凯龙股份7月3日申购指南

　　财富证券：凯龙股份合理估值为31.4-39.25元

　　凯龙股份(002783)公司是湖北省民爆行业龙头企业，国内民爆行业的优势企业。公司属于民爆行业，主营业务为研发、生产和销售工业炸药及其相关产品。截至本招股意向书签署日，公司获批准的工业炸药生产许可能力和安全生产许可能力均为91,000 吨，居于湖北省第一位。根据中国爆破器材行业协会按照工业炸药生产量对全行业工业炸药生产企业进行的排名，2011 年至2013 年，公司分别名列第十一、第九和第十三位。公司工业炸药产品涵盖了包括乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、震源药柱等四大系列的20个品种、145 种规格型号，是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一，可以给客户提供综合配套服务，同时公司产品性能优异，在业内享有较高的知名度。

　　我国基建投资需求量大，民爆行业具有较高的市场需求支撑。首先，从全国市场看，随着国家推进西部大开发、振兴东北地区等老工业基地、促进中部地区崛起、支持革命老区、民族地区和边疆地区发展以及城镇化建设等战略的实施，未来我国基础设施建设还将不断加强。在经济平稳发展的前提下，各类矿山开发需求也将维持平稳增长。另外，随着能源日趋紧张，石油勘探力度进一步加大。2012 年2 月，国务院下发《关于西部大开发“十二五”规划的批复》，明确表示十二五期间西部地区将继续把基础设施建设放在优先位置，突出交通和水利两个关键环节，兴建一系列重大铁路工程，水利工程。上述各种因素都为民爆产品长期的市场需求提供了保障。2012 年以来，虽然我国基础设施建设、固定资产投资增速有所放缓，但是铁路、公路等大型工程建设已经由城市和平原延伸到乡村和偏远山区，工程建设的难度加大，大型隧道、桥梁数量激增，对工业炸药等民爆器材仍有稳定需求

　　公司工业炸药产品在湖北省市场占有率第一。公司长期以来的专注与努力，使公司发展成为湖北省内龙头民爆器材生产企业。与省内其他竞争对手相比，在生产规模、技术、品牌、管理等方面均具有较明显的竞争优势。截至目前，公司工业炸药生产许可能力为91,000 吨，位居湖北省第一。湖北省内目前有160 多家爆破作业单位，其中拥有爆破作业一级、二级资质的企业仅16 家，在这16 家企业中，同时拥有工业炸药生产背景的企业仅3 家。公司子公司凯龙工程爆破目前已申请获得爆破作业二级资质和矿山工程施工总承包三级资质。

　　募集资金投向。本次拟发行2,087 万股，募集资金52311.43 万元，计划使用募集资金投入52311.43 万元。募投项目一为“年产6.25 万吨硝酸铵扩能改造项目”，项目投资22728.00 万元；募投项目二为“工程爆破服务建设项目”，项目投资4083.00 万元；募投项目三为“技术中心扩建项目”，项目投资3,216.43 万元，募投项目四为“金属材料爆炸复合建设项目”，项目投资12,284.00 万元。本次募集资金投资项目建成后，公司产品结构将得以进一步优化，实现“科研、生产、流通、爆破服务”一体化的经营模式，进一步增强公司整体竞争能力和抗风险能力，为公司未来的盈利能力增长提供更坚实的基础。

　　盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长，按照行业增速10%的增长规模，预计2015 年、2016 年的营业收入为9.73 亿元和10.70 亿元，净利润为1.31 亿元和1.45 亿元，摊薄后EPS 为1.57 元、1.73 元，按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值，2015 年给予20-25 倍PE，对应的合理区间为31.4-39.25 元。若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要59717.43 万元，按照发行股本2， 087 万股，足额募集的最低发行价约为28.61 元。

　　风险提示。安全管理及地方利益导致的市场化进程推进风险；国民经济及相关行业周期波动风险；原材料价格波动风险；硝酸铵市场供求和价格波动风险；主要原材料采购较为集中所带来的风险。