海通证券：山鼎设计合理估值为12.00-14.00元

　　袁歆、车璐及其配偶陈栗为公司实际控制人。按发行最大股份计算，袁歆和车璐及其配偶陈栗直接持有公司 55.54%的股权，并通过天津原动力间接持有 7.03%股权，两者合计控制公司 62.58%的股权，为公司实际控制人；

　　主营业务企稳回升，回款有待加强。 公司主要从事住宅类设计、城市综合体设计，14 年受地产行业影响，业绩不佳， 全年实现营业收入 2.02 亿元，同比下降 11.26%，归属母公司净利润 2561 万元，同比下降 39.46%，毛利率同比下降 4.19 个百分点至 38.96%。全年经营性现金流为- 1877 万元，较 13 年正的 5410 万元，大幅净流出，15 年 Q1 经营性现金流为- 1072 万元，回款有待加强。2014 年公司新签订单 2.9 亿元，同比下降 30.62%，截止 2014 年末，公司累计在手订单 4.36亿元。公司位于四川省成都市，14 年西南地区业务收入占比 52.96%；

　　政策面+资金面持续放松，房地产行业景气度将持续上升。 14 年下半年以来，二线城市房地产限购基本取消，930、330 出台多个地产支持政策，27 日央行又再次宣布降准降息，地产行业景气度有望持续上升，持续时间 12-15 个月；

　　轻资产运营，盈利能力显着高于传统建筑公司。工程咨询属于智力密集型行业，人力成本是行业的主要成本，毛利率和净利润率高于房建、基建和专业工程等行业，“重设计，轻资产”的工程咨询行业 ROE 表现好于行业平均水平，剔除财务杠杆的影响，工程咨询公司 ROIC 远高于其他建筑工程子板块，并且不同于工程施工，工程咨询行业垫资现象较少，管理费用率普遍较高，未来有望通过精细化管理、员工属地化等有效降低管理费用，提升盈利水平。

　　募集 1.08 亿元，主要用于区域中心和总部建设。公司拟发行 2080 万股，占发行后总股本的 25%。实际募集资金 1.08 亿元，用于区域业务拓展中心建设和总部建设项目。募集资金到位后，公司财务结构将得到较大改善，有效降低财务费用率，提升盈利空间。

　　合理价值区间 12.00 元~14.00 元。按发行后最大股本计算，预计 15-16 年 EPS分别为 0.40 元和 0.48 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 6.90元，对应 15 年 PE 约 17 倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予 15年 30- 35 倍 PE，合理价值区间为 12.00~14.00 元；

　　风险提示：核心人才流失风险，回款风险，订单推迟风险。