海通证券：美尚生态合理估值为35-40倍PE

　　公司主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观。核心经营资质等级高，行业竞争实力强，募投项目用于建设苗木基地以及搭建设计、研发平台，顺利完成后，一体化经营能力显着增强。

　　王迎燕、徐晶夫妇为公司实际控制人。 按发行最大股份计算， 王迎燕、徐晶夫妇合计直接持有公司 52.59%的股权，为公司实际控制人。其他核心管理团队绝大部分也直接持有上市公司股份；

　　主营业务平稳，省外业务拓展顺利。 公司主要从事生态景观建设， 14 年全年实现营业收入 5.73 亿元，同比增长 7.00%，归属母公司净利润 1.08 亿元，同比增长6.22%，毛利率略有下降 1.15 个百分点至 34.44%。 全年经营性现金流 75 万元，同比下降 97.38%， 15 年 Q1 经营性现金流-6055 万元， 大幅净流出。 公司立足江苏省内的同时积极开拓省外业务， 14 年省外业务收入占比达到 56.65%；

　　BT 业务收入大放光彩，募集资金到位后有望迎来二次发展。 BT 业务收入增速良好， 2014 年实现收入 1.92 亿元，同比增长 77.24%，但普遍回款较差，上市后，随着公司融资渠道多样化以及国家对 PPP 项目法律法规的完善， BT 业务有望迎来二次发展；

　　“产业链+区域链”纵横拓展。 公司同时拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质的“双甲”资质企业，能够提供苗木种植、景观规划设计、生态景观工程施工和绿化养护的一体化经营模式， 未来公司将立足长三角地区，辐射周边一线城市高端工程和设计市场，提高品牌知名度和推动业务升级，使公司成为生态景观综合服务商；

　　盈利能力稳健，融资渠道添翼增长。 公司毛利率、净利率、三项费用率以及资产减值损失率等财务指标均好于行业可比公司，上市后， 随着融资渠道拓宽，公司项目承接能力提升，未来业绩有望大幅提升；

　　募集 5.64 亿元，主要用于补充流动性以及建设苗木生产基地。 本次公司拟非公开发行 1670 万股，占发行后总股本的 25%。 实际募集资金 5.64 亿元，用于补充流动性以及建设苗木生产基地。 募集资金到位后，公司财务结构将得到较大改善， 项目承接能力以及盈利能力将得到极大提升；

　　合理价值区间 66.45 元~75.95 元。 按发行后最大股本计算， 预计 15-16 年 EPS分别为 1.90 元和 2.19 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 36.08元，对应 15 年 PE 约 19 倍，建议询价。 参考同类上市公司估值水平，给予 15年 35-40 倍 PE，合理价值区间为 66.45~75.95 元；

　　风险提示： 核心人才流失风险，回款风险， 订单推迟风险。