美尚生态7月6日申购指南

　　海通证券：美尚生态合理估值为35-40倍PE

　　公司主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观。核心经营资质等级高，行业竞争实力强，募投项目用于建设苗木基地以及搭建设计、研发平台，顺利完成后，一体化经营能力显着增强。

　　王迎燕、徐晶夫妇为公司实际控制人。 按发行最大股份计算， 王迎燕、徐晶夫妇合计直接持有公司 52.59%的股权，为公司实际控制人。其他核心管理团队绝大部分也直接持有上市公司股份；

　　主营业务平稳，省外业务拓展顺利。 公司主要从事生态景观建设， 14 年全年实现营业收入 5.73 亿元，同比增长 7.00%，归属母公司净利润 1.08 亿元，同比增长6.22%，毛利率略有下降 1.15 个百分点至 34.44%。 全年经营性现金流 75 万元，同比下降 97.38%， 15 年 Q1 经营性现金流-6055 万元， 大幅净流出。 公司立足江苏省内的同时积极开拓省外业务， 14 年省外业务收入占比达到 56.65%；

　　BT 业务收入大放光彩，募集资金到位后有望迎来二次发展。 BT 业务收入增速良好， 2014 年实现收入 1.92 亿元，同比增长 77.24%，但普遍回款较差，上市后，随着公司融资渠道多样化以及国家对 PPP 项目法律法规的完善， BT 业务有望迎来二次发展；

　　“产业链+区域链”纵横拓展。 公司同时拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质的“双甲”资质企业，能够提供苗木种植、景观规划设计、生态景观工程施工和绿化养护的一体化经营模式， 未来公司将立足长三角地区，辐射周边一线城市高端工程和设计市场，提高品牌知名度和推动业务升级，使公司成为生态景观综合服务商；

　　盈利能力稳健，融资渠道添翼增长。 公司毛利率、净利率、三项费用率以及资产减值损失率等财务指标均好于行业可比公司，上市后， 随着融资渠道拓宽，公司项目承接能力提升，未来业绩有望大幅提升；

　　募集 5.64 亿元，主要用于补充流动性以及建设苗木生产基地。 本次公司拟非公开发行 1670 万股，占发行后总股本的 25%。 实际募集资金 5.64 亿元，用于补充流动性以及建设苗木生产基地。 募集资金到位后，公司财务结构将得到较大改善， 项目承接能力以及盈利能力将得到极大提升；

　　合理价值区间 66.45 元~75.95 元。 按发行后最大股本计算， 预计 15-16 年 EPS分别为 1.90 元和 2.19 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 36.08元，对应 15 年 PE 约 19 倍，建议询价。 参考同类上市公司估值水平，给予 15年 35-40 倍 PE，合理价值区间为 66.45~75.95 元；

　　风险提示： 核心人才流失风险，回款风险， 订单推迟风险。

　　银河证券：美尚生态合理估值为40-45倍PE

　　主营业务“生态修复与重构+园林景观”，近年业绩稳步增长。公司从事生态景观工程施工， 2014 年收入/ 归母净利润5.73/1.08 亿元，2012-2014 年营收、归母净利CAGR 为25.55%/23.41%。生态修复与重构业务和园林景观业务为公司核心业务。2014 年核心业务营收占比为97.33%。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇。

　　湿地保护十二五预计投资129.39 亿元，各类湿地项目738 个。水土保持投资力度明显加大，2009 至2013 年水土保持及生态环境保护完成投资共计489.00 亿元，年均97,80 亿元，预计未来每年将达140.83 亿元。

　　地产景观市场容量逐年增大，按10%的增长率保守估计，2015 年地产景观领域市场规模将达1,045.40 亿元。旅游业迅速发展，2014 年旅游业实际完成投资7053 亿元，同比增长32%，预计未来三年我国旅游业投资将超过3 万亿元。

　　公司竞争优势：(1)业务经验丰富、专业技术领先：公司已获得发明专利5 项、实用新型19 项，在生态修复与重构领域专业技术水平处于领先地位。(2)资质等级高、工程质量好：公司拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，为“双甲”资质的企业，同时，公司的工程项目曾获得多项荣誉。(3)一体化综合服务优势：公司设计和施工一体化能力逐渐提升，并已承接了多个设计施工一体化工程，金额累计达4.85 亿元。

　　公司未来成长驱动因素：(1)产业链延伸一体化：公司对内加大科研经费投入，通过多种形式提高公司的技术水平；对外收购兼并对公司业务具有显着互补性和支持性的企业、资产或技术标的。(2)区域扩张不断推进：未来公司将立足长三角基地，全面加强向二三线城市的“跨区发展”力度，伺机切入一线城市的高端工程和设计市场。

　　风险因素：宏观经济波动，经营性应收账款较大，区域扩张不达预期等。

　　合理估值区间75.0-84.0 元：我们预计公司2015-17 年EPS 分别为1.87/2.35/2.88 元。我们认为可给予公司15 年40-45 倍PE，合理价值区间为75.0-84.0 元。可比公司2015 年平均PE 为43 倍。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过36.08 元。