招商证券：音飞储存合理估值为24.6-27.68元

　　公司专业从事仓储货架的生产和销售，是国内较大的仓储货架供应商之一。未来，第三方物流和医药等行业的发展提供了巨大的市场空间。公司也将借力募投项目，进军高端货架市场。我们看好公司的发展，建议申购价格24.6 元。

　　专注仓储货架领域，优势突出公司产品包括一般货架、特种货架、阁楼式货架、立体库高位货架和自动化系统集成五大类。成立以来，公司已承接了万余项仓储项目，为苏宁电器等众多知名企业提供产品与服务，市场占有率较高。

　　现代物流业进入加速发展期，拉动仓储业发展我国物流的社会化程度还不理想，第三方物流占物流市场的比重尚不足25%(日本、欧洲和美国等已超过70%)。尤其是随着网络购物的迅速发展，第三方物流规模小、效率低、效益差等缺点日益突出。未来，第三方物流市场必将迅速发展壮大，由此带动第三方仓储的发展。

　　仓储物流转型，高端货架空间巨大我国仓储业目前效率低、利用率不高、作业条件差，机械化是仓储业发展的必然。公司对于15米以下的仓储系统，可以提供包括货架、仓库管理软件、堆垛机等在内的集成产品，具备进军高端货架的实力。

　　钢材价格下行大幅降低货架成本。公司营业成本中直接材料占比超过90%，其中管型材、卷带钢和钢材制品占比超过80%。2011年下半年，钢材价格开始掉头向下，一路下行至2012年9月的低点，此后维持低位震荡。得益于钢材价格下降，公司12/13/14年单位营业成本同比下降了11.52%，6.67%和5.49%。

　　募投项目分析本次年产4.3万吨高端货架制造项目具有较好的盈利前景。项目达产后，公司每年可增加营业收入47,700万元，增加利润总额7,667.90万元。

　　盈利预测与投资策略我们估计公司15-17 年EPS 分别为0.77、0.92 和1.03元，给予公司14 年EPS40-45XPE，目标价24.6-27.68 元，建议积极申购。

　　风险提示钢材价格大幅上涨、应收账款风险