海通证券：宝钢包装合理估值为7.20-10.80元

　　基于公司未来募投项目产能释放， 我们预测公司2015-2017 年归母净利润分别为1.54,1.90,2.39 亿元，对应摊薄EPS 为0.18,0.23,0.29 元。参考可比公司估值情况，给予公司2015 年40-60 倍PE，对应合理价格区间为7.20-10.80 元，建议申购。　　宝钢包装中国金属包装行业的领导者。公司主要产品包括钢制、铝制二片饮料罐、印铁以及易拉盖，是唯一一家具备钢制和铝制二片罐生产能力的企业。公司实际控制人为央企宝钢集团，宝钢集团在本次发行后仍然控制公司59.90%股权。2014 年公司实现营业收入34.64 亿元，同比增长18.92%，归母净利润为1.29 亿元，同比增长0.79%。

　　客户和供应商集中度高，客户集中于食品饮料品牌。公司客户集中于食品、饮料行业，目前主要包括可口可乐、百事可乐等碳酸饮料巨头，百威、青岛、雪花啤酒等啤酒业巨头，以及旺旺、王老吉、娃哈哈等食品饮料企业。2014 年前五大客户收入占比70.33%，客户集中有利于业务稳定并降低坏账风险。公司主要供应商宝钢股份2014 年关联采购额占13.50%，同年前五大供应商采购额占43.62%，采购集中有助于供货稳定和控制成本。

　　网络化供应格局覆盖全国并积极拓展国际市场。公司具有完善的业务布局，在上海、广东、四川、北京、河北、湖北、河南等地设立了生产基地，形成了覆盖全国的网络化供应格局。与核心客户相互依托的发展模式，有助于稳定合作、及时响应和降低运输成本。2013 年以来积极开拓海外市场，先后收购了越南制罐和意大利印铁各70%股权，进入东南亚、欧洲市场，具备配合客户在国际领域拓展市场共同发展的能力，业务布局进一步完善。

　　募投项目释放产能，提升生产研发能力。公司本次IPO 拟募集资金6.42 亿元，扣除发行费用0.53 亿元，所募资金主要投向1)武汉宝钢制罐有限公司二期建设项目；2)河北宝钢制罐北方有限公司二期新增二片铝罐生产线项目；3)上海宝钢制盖有限公司轻质环保型易开盖项目；4)成都宝钢制罐有限公司“钢制二片易拉罐生产线”技术改造项目；5)上海宝钢包装股份有限公司中心实验投资项目。募投项目有助于扩增铝制二片罐产能和提供配套易拉盖，从而开拓中高端啤酒和茶饮料市场等，而组建研发中心将丰富公司产品结构和提升竞争力。

　　盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能释放， 我们预测公司2015-2017 年归母净利润分别为1.54,1.90,2.39 亿元，对应摊薄EPS 为0.18,0.23,0.29 元。参考可比公司估值情况，给予公司2015 年40-60 倍PE，对应合理价格区间为7.20-10.80 元，建议申购。