安信证券：歌力思合理估值区间为25.75-36.05元

　　高端女装行业领先企业，收入复合增速较高：2013 年公司排名全国高端女装行业市占率第五名，旗下包括三大产品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAY WEEKEND”，以及电商年轻女装品牌“唯颂”(WITH SONG).2011 年至2013 年公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%，2013 年收入7.1 亿元，净利润1.37 亿元，毛利率74%。截止至2014 上半年，公司门店数量364 家(其中直营店160 家).

　　高端女装行业受益国民收入增长，集中度持续提升：受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长，我们测算未来五年女装市场复合增长率8.5%，至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势，随着行业内上市公司资本力量增强，未来高端女装行业集中度将持续提升。

　　品牌、供应链实力稳健，发力直营、O2O:公司品牌力逐步提升，三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。公司在设计研发、生产、销售端均有较强配置，对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展，公司在探索O2O模式上具备禀赋上的优势。

　　募投项目将强化渠道和设计研发实力：营运管理中心扩建项目将新增或升级179 家直营门店，直营渠道大大增强，有助于提升品牌力，提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5 亿元补充与主营业务相关的营运资金，解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%，对应摊薄后EPS 分别为0.99元/1.03元/1.08元。对比A/H股可比中高端服装企业估值，建议询价区间为18.54-23.69元，对应2015年预测市盈率18-23倍，定价区间为25.75-36.05元，对应2015年预测市盈率25-35倍。

　　风险提示：1)中高端消费低迷；2)渠道扩张不及预期；3)库存风险