苏试试验1月22日上市定位分析

　　华鑫证券：苏试试验合理股价区间为18.6-21.7元

　　公司是一家力学环境试验设备及解决方案提供商。公司致力于力学环境试验设备的研发和生产，和为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。

　　全社会研发经费投入增长驱动行业快速发展。振动试验设备及环境与可靠性试验服务对于新产品研发、生产及提高产品质量可靠性具有重要作用，并成为现代产品可靠性工程的重要组成部分。随着航空航天、汽车、电子电器、轨道交通、石油开采、建筑等行业对产品可靠性要求的不断提高，近十多年来，应用振动试验系统等试验设备进行环境与可靠性试验逐步成为上述行业对产品可靠性进行评价与考核的基本手段之一。

　　国内市场需求旺盛，进口替代存在空间。中国是当前全球试验设备需求增长最为迅猛的市场，根据联合国的贸易统计及中国海关统计数据，中国试验机市场进口额占全球试验机出口贸易额的比重由2002 年的7.82%上升至2010 年13.22%。在振动试验设备领域，2010 年国产振动试验设备销售额仅占中国市场27.8%的市场份额，随着振动试验设备市场容量的持续增长和国内厂商生产及研发实力的不断增强，国产振动试验设备厂商的市场份额仍具有显著的提升空间。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为2.64、3.12、3.90亿元， eps分别为0.62、0.78和0.89元(考虑ipo发行后股本为6280万股)。公司属于仪器仪表类上市公司，因此我们选取部分专业仪器仪表上市公司，参考公司2014年pe为49.9倍，由于可比公司于公司业务上区别较大，因此我们保守给予公司30-35倍估值，合理股价区间为18.6-21.7元。

　　风险提示：1、应收账款余额增加的风险；2、关联采购金额较大的风险；3、业务季节性变化的风险等

　　海通证券：苏试试验合理价值区间为17.01-22.05元

　　公司是一家力学环境试验设备及解决方案提供商，主要生产各类振动及其他力学试验设备，并提供从试验方案设计到完整试验服务的一体化环境试验服务解决方案。

　　公司业务发展采用“双引擎”战略，设备销售与试验服务并举。公司是一家力学环境试验设备及解决方案提供商，研发和生产力学环境试验设备，提供环境与可靠性试验服务。2011年至2013年，公司设备销售收入分别为1.35亿、1.46亿、1.60亿，年复合增长率为8.87%，稳中有升；近年来，公司以振动试验设备生产制造业务为基础，向客户提供延伸的第三方环境与可靠性试验服务，2011年至2014年1-9月，公司试验服务收入从2273.48万元上升至5150.48万元，营收比重由14.42%提高至30.04%，试验服务收入增速较快。

　　振动试验设备生产：2008年至2013年，我国振动试验设备需求保持了22.5%的高速增长，预计2015年可达到48亿的市场总量。公司振动试验设备的客户群体涉及电子电器、航空航天、船舶、汽车及轨道交通、科研、检测等诸多领域，11年-13年公司电动振动系统的营收分别为1.21亿元、1.24亿元、1.31亿元，毛利率分别为38.33%、38.96%、37.45%，业绩较为稳定。

　　环境与可靠性试验服务：2010年我国环境与可靠性试验服务市场容量达到72亿元，预计2015年市场容量可达到约150亿元。11年-13年，公司环境可靠性试验服务收入分别为2273.48万元、4014.99万元、5982.19万元，收入复合增长率达到62.21%，毛利率一直维持在70%以上。目前，我国专注于对社会公众提供环境与可靠性试验的第三方专业实验室数量不多，公司业务未来发展空间广阔。

　　募投项目：本次募集资金主要用于振动试验设备技改扩产项目和实验室网络扩建等项目，所有项目投资额约2.10亿元，募集资金1.43亿元，其中固定资产投资总额占募集资金总额的71%，项目建成后预计新增年折旧费约1026.63万元，占比较小。所有项目达产并实现效益后，预计每年可新增营收1.73亿元。

　　公司此次发行新股数量为不超过1570万股，发行后总股本不超过6280万股，募集金额约1.43亿元，发行费用3740万元。按最低发行股本为发行前总股本的1/3计算，建议询价价格为11.49元/股，对应15年动态pe 18倍。摊薄计算公司2014-2016年eps分别为0.51、0.63和0.71元，按照可比公司15年动态估值，我们给予公司2015年27-35x动态pe，合理价值区间应为17.01-22.05元。

　　风险提示：宏观经济周期波动、技术密集型行业存在新产品开发风险。