永艺股份1月23日上市定位分析
国泰君安:永艺股份合理定价区间为15.75-18.75元
作为座椅oem/odm 龙头,公司办公家具业务值得期待。2014-16 年eps 预测为0.75/0.81/0.92 元,合理定价区间为15.75-18.75 元,建议询价为10.22 元。
投资要点:
合理定价区间为15.75-18.75元,建议询价为 10.22元。作为国内座椅oem 龙头,募投项目将助力公司进一步扩大办公家居市场份额。
我们预测公司2014/15/16 年营业收入分为9.44、10.99、13.10 亿元,eps 为0.75、0.81、0.92 元。参考可比公司估值及公司发展前景,给予合理定价区间为15.75-18.75 元,对应2014 年pe 倍数为21 倍至25 倍。
携手海外按摩椅龙头,奠定座椅oem 领跑地位。受益于保健消费升级和人口老龄化等趋势,亚太保健按摩品牌龙头有望进一步巩固领先地位。公司和按摩椅品牌龙头傲胜(osim)数十年的椅身供应合作,将助力永艺家具分享下游龙头客户成长。公司优异生产和品质优势为开拓销售奠定了坚实基础,上市后公司有望进一步积累订单响应能力和完善产品拓展实力。
高端办公家具方兴未艾,积极切入培育成长空间。全球办公家具仍处在成长初期,2015 年全球办公椅需求将超224 亿美元。公司通过高端客户合作战略,已顺利切入海外办公家具领域。我们认为,公司同宜家、宜得利、buro、staples 等海外知名家具商的oem/odm合作,在打开公司盈利空间的同时,还将产生品牌渠道和产品协同效应。未来,公司将进一步精选国内办公系统集成商进行合作,布局国内办公座椅市场,成长前景可期。
募投项目提升办公家具产能,增加业绩弹性。此轮新股拟募集1.93亿,主要投向年产110 万套办公椅生产项目和研发中心建设。其中,办公椅扩产项目达产后将提升70%产能,大幅提升公司在办公家具领域的渗透能力、提升盈利空间。
风险提示:大客户订单集中,募投项目不达预期,海外汇率波动。
华鑫证券:永艺股份合理定价区间18.4-23元
公司是国内主要的办公椅和按摩椅椅身制造企业。公司系由永艺有限整体变更设立的股份有限公司,是一家专业的座椅生产企业,主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、生产和销售,并经营部分功能座椅配件及沙发业务。近年来,公司凭借研发设计能力和产品性能与品质,致力于大客户开发,主要客户包括宜家家居(ikea)、staples、office depot、hni、俄罗斯buro、nitori、伊藤喜(itoki)、韩国hanssem等企业以及按摩椅制造商大东傲胜。
受产能转移影响,目前我国已成为全球重要的家具生产基地。2013 年,全国家具行业规模以上企业总产值6,462.75 亿元,比2012 年同比增长14.30%。出口方面,中国是世界家具生产大国和出口大国。根据中国家具协会统计数据,2013 年,我国家具出口总额达531.01 亿美元,同比增长6.30%。公司主要产品为办公椅和按摩椅椅身,总体来看,公司生产属于家具行业中的座椅制造。我国目前已经为全球主要的办公家具生产国,并且在全球金融危机背景下,经济发达国家特别是北美地区家具产量下降,这有利于加速我国办公家具产量的提升。目前,办公家具占我国家具销售总额20%左右,其中,办公椅占办公家具比重约为10%左右。办公椅消费群主要包括企事业单位、政府机关和居民家庭用户等,现阶段以企事业单位和政府机关为主。
盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为9.42、10.93、12.89 亿元,实现归属母公司净利润0.63、0.92 和1.10 亿元,eps 分别为0.63、0.92 和1.11 元(考虑ipo 发行后股本为10000 万股计算)。选取了部分可对比公司,选取的可比公司2014 年平均pe 为28 倍,我们认为,给予公司20-25倍估值较为合理,对应的公司合理定价区间18.4-23元。
风险提示: 1、募投项目不达预期;2、行业竞争加剧导致利润率下降