永艺股份1月23日上市定位分析

　　国泰君安：永艺股份合理定价区间为15.75-18.75元

　　作为座椅oem/odm 龙头，公司办公家具业务值得期待。2014-16 年eps 预测为0.75/0.81/0.92 元，合理定价区间为15.75-18.75 元，建议询价为10.22 元。

　　投资要点：

　　合理定价区间为15.75-18.75元，建议询价为 10.22元。作为国内座椅oem 龙头，募投项目将助力公司进一步扩大办公家居市场份额。

　　我们预测公司2014/15/16 年营业收入分为9.44、10.99、13.10 亿元，eps 为0.75、0.81、0.92 元。参考可比公司估值及公司发展前景，给予合理定价区间为15.75-18.75 元，对应2014 年pe 倍数为21 倍至25 倍。

　　携手海外按摩椅龙头，奠定座椅oem 领跑地位。受益于保健消费升级和人口老龄化等趋势，亚太保健按摩品牌龙头有望进一步巩固领先地位。公司和按摩椅品牌龙头傲胜(osim)数十年的椅身供应合作，将助力永艺家具分享下游龙头客户成长。公司优异生产和品质优势为开拓销售奠定了坚实基础，上市后公司有望进一步积累订单响应能力和完善产品拓展实力。

　　高端办公家具方兴未艾，积极切入培育成长空间。全球办公家具仍处在成长初期，2015 年全球办公椅需求将超224 亿美元。公司通过高端客户合作战略，已顺利切入海外办公家具领域。我们认为，公司同宜家、宜得利、buro、staples 等海外知名家具商的oem/odm合作，在打开公司盈利空间的同时，还将产生品牌渠道和产品协同效应。未来，公司将进一步精选国内办公系统集成商进行合作，布局国内办公座椅市场，成长前景可期。

　　募投项目提升办公家具产能，增加业绩弹性。此轮新股拟募集1.93亿，主要投向年产110 万套办公椅生产项目和研发中心建设。其中，办公椅扩产项目达产后将提升70%产能，大幅提升公司在办公家具领域的渗透能力、提升盈利空间。

　　风险提示：大客户订单集中，募投项目不达预期，海外汇率波动。

　　华鑫证券：永艺股份合理定价区间18.4-23元

　　公司是国内主要的办公椅和按摩椅椅身制造企业。公司系由永艺有限整体变更设立的股份有限公司，是一家专业的座椅生产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、生产和销售，并经营部分功能座椅配件及沙发业务。近年来，公司凭借研发设计能力和产品性能与品质，致力于大客户开发，主要客户包括宜家家居(ikea)、staples、office depot、hni、俄罗斯buro、nitori、伊藤喜(itoki)、韩国hanssem等企业以及按摩椅制造商大东傲胜。

　　受产能转移影响，目前我国已成为全球重要的家具生产基地。2013 年，全国家具行业规模以上企业总产值6,462.75 亿元，比2012 年同比增长14.30%。出口方面，中国是世界家具生产大国和出口大国。根据中国家具协会统计数据，2013 年，我国家具出口总额达531.01 亿美元，同比增长6.30%。公司主要产品为办公椅和按摩椅椅身，总体来看，公司生产属于家具行业中的座椅制造。我国目前已经为全球主要的办公家具生产国，并且在全球金融危机背景下，经济发达国家特别是北美地区家具产量下降，这有利于加速我国办公家具产量的提升。目前，办公家具占我国家具销售总额20%左右，其中，办公椅占办公家具比重约为10%左右。办公椅消费群主要包括企事业单位、政府机关和居民家庭用户等，现阶段以企事业单位和政府机关为主。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为9.42、10.93、12.89 亿元，实现归属母公司净利润0.63、0.92 和1.10 亿元，eps 分别为0.63、0.92 和1.11 元(考虑ipo 发行后股本为10000 万股计算)。选取了部分可对比公司，选取的可比公司2014 年平均pe 为28 倍，我们认为，给予公司20-25倍估值较为合理，对应的公司合理定价区间18.4-23元。

　　风险提示： 1、募投项目不达预期；2、行业竞争加剧导致利润率下降