火炬电子1月26日上市定位分析

　　华鑫证券：火炬电子合理价格为22.07-24.28元

　　公司是中国陶瓷电容器行业的领先企业。 火炬电子科技股份公司创立于1989 年，专业从事陶瓷电容器生产和销售。 公司主营业务分为自产业务和代理业务：自产业务主要产品包括片式多层陶瓷电容器(ml)、引线式多层陶瓷电容器以及多芯组陶瓷电容器，主要适用于武器装备军工市场及部分高端民用领域。代理业务主要产品主要包括avx 的钽电解电容器、avx 金属膜电容器、kemet 铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等，主要适用于电力、轨道交通、风能、太阳能、汽车电子、智能手机等民用市场。

　　公司受益于陶瓷电容器市场的稳定增长和全球产能转移。未来几年，全球陶瓷电容器市场将稳定增长。公司更贴近本土厂商，能够深刻理解并快速响应客户需求，为客户提供高效、个性化服务，从而为公司赢得更多的市场份额。

　　具备军工资质，受益于军工信息化。公司军工类产品收入保持平稳增长，2011-2014h1，军品收入占同期自产业务的比重分别为41.4%、54.1%、55.9%和61.7%。未来，随着我国航天航空事业迅速发展以及国防装备数字化、信息化建设的需求，军用电子元器件行业将进入快速发展时期。出于战略和安全等方面考虑，国家从政策上大力鼓励高端电容器产品国产化，军工用户采购更偏好于本土企业，给国内电容器厂商提供了更为广阔的市场空间。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为9.56、11.49 和13.77 亿元，实现归属母公司净利润1.52、1.84 和2.17 万元，eps 分别为0.91、1.10 和1.30 元(考虑ipo 发行后总股本的增加)。可比公司股价对应2015 年pe 为16.6-24.7 倍。考虑到公司军品盈利能力较强，公司作为国内细分行业领先企业，未来受益于全球产能转移，应该享受估值溢价。我们给予公司2015 年20-22 倍pe，对应每股价格22.07-24.28 元。

　　风险提示：1、核心技术人员流失和技术失密；2、重大客户丢失；3、行业竞争加剧导致利润率下降。