新股通将是新股发行制度市场化的契机

　　主板市场IPO采取国际配售加公开发售两部分，往往90%的股票会在国际配售配发，比较喜爱引入基石投资者。

　　香港交易所首席中国经济学家办公室近日发表研究报告称，在沪港通和深港通完成连接内地与香港的二级交易市场后，香港交易所提出的新股通计划将能连通两地的一级集资市场，令证券市场的互联互通趋于完整，为内地与香港市场互联互通以及人民币国际化带来突破性的契机。

　　此前，港交所行政总裁李小加在多个场合谈及“新股通”。他指出，新股通将增强香港IPO市场的吸引力。他敦促落实新股通，但同时表示新股通会需要一段时间。

　　新股通也就是IPO互通，港股市场及A股市场的投资者都可以申购对方市场发行的新股，包括IPO和增资股。具体可以分为，容许A股投资者认购港股市场新股(内投外)和允许国际投资者从港股市场认购A股新股(外投内).

　　笔者认为，新股通的意义不仅在于增强港股市场IPO的吸引力。对于A股市场来说，新股通也是新股发行制度回归市场化的契机，借助新股通的开通打破A股一级市场的行政管控，让一级市场在国际化的潮流中逐渐走向市场化。

　　新股是资本市场的源头，是价值投资的大河之源，IPO制度设计也对二级市场投资有着导向作用。从这个意义上说，新股通将是内地和香港资本市场在源头上的融汇。同时，A股和港股市场IPO制度设计不同，新股通也是两个市场IPO市场化与行政化的碰撞。IPO互通，将是A股投资者对注册制的提前熟悉和预演，将会在一定程度上促使A股新股发行制度尽快完善，有助于改变A股投资者的投资习惯与风格，在市场化与国际化的道路上再进一步。

　　港股IPO在发行环节具有鲜明的市场化特征：其一，实行注册制，联交所实质审核上市文件，香港证监会原则性进行形式审核；其二，红鞋制度与回拨机制，港股市场新股是用“认购越多，分到越多”的公平机制分配，且有回拨机制，讲求人人有份，一手中签多为100%，剩下的再按照比例递减机制去分配；其三，新股配售制度多样化，主板市场IPO采取国际配售加公开发售两部分，往往90%的股票会在国际配售配发，比较喜爱引入基石投资者。但创业板市场采取机构配售制度，一般散户买不到；其四，港股由于换手率与成交金额不高，流动性无法与A股相比，新股往往供大于求，新股发行节奏、数量与行情好坏密切相关，行情低迷时公司发行失败也不鲜见。

　　完全市场化的港股，新股上市时涨跌不一，并没有A股所谓的“新股不败”现象，反而经常出现破发。高度市场化的港股IPO，在新股通开通以后将对A股投资者的新股申购产生影响。高度市场化的港股IPO，将对A股投资者起到风险教育的作用。

　　新股通的最大意义，还将是倒逼A股一级市场的市场化进程，促使新股发行制度的国际化和市场化。新股发行制度的全面市场化，一是取消新股申购环节的免资金市值配售，采用实际资金打新，使得场内外的投资者都可以。二是在新股询价定价环节取消23倍市盈率红线的窗口指导，让新股定价与二级市场接轨，恢复目前有名无实的新股路演。三是取消新股上市首个交易日44%涨跌幅限制，新股上市价格真实反映市场定价。

　　(作者系市场资深观察人士) ：