中国资本市场机遇与挑战并存 IPO排长队只能靠改

　　在2017年瑞士达沃斯论坛上，证监会副主席方星海表示，目前A股市场还有600多家公司在排队，一方面说明中国经济的发展给中国资本市场带来的发展机会非常大，但同时也说明中国资本市场改革还是很不到位，如果改革够好的话，IPO排队不应该这么长，证监会还面临很多任务。

　　IPO“堰塞湖”一直是困扰监管层的难题，历任证监会主席从郭树清到肖钢都曾积极求解。如今，化解积压企业的重任又落在刘士余肩上。对监管层而言，现在处于两难抉择，不加快发行，积压会越来越多，但如果加快发行，当前脆弱的市场重心很可能继续下移。

　　而企业的IPO“执念”来自目前A股的高估值，2015年的上涨行情和高估值让市场各方都提高了预期，这股预期到现在还没有彻底转变过来。一旦新股大幅放量，场内个股承压估值出现暴跌，A股市场难逃大风大浪。

　　中国股市正处于核准制向注册制的过渡期，在没有实现注册制之前，IPO大幅放开的市场条件并不成熟。因此，IPO提速与推进注册制改革是两条腿走路，要加快市场改革，而不是加速市场扩容，才是化解“堰塞湖”的惟一出路。

　　注册制的本质就在于不会对上市公司申报材料进行实质性的审核，而未来市场将会成为企业可否上市的关键性判断因素。与此同时，对于监管机构而言，未来审核权力也将会发生实质性的转移，并强化事中事后监管，此举将会对核准制下长期存在的权力寻租、暗箱操作等问题起到本质上的化解作用。

　　注册制是市场化程度最高的发行制度，而它也是证券市场实现市场化改革的必经之路。在中国股市，二级市场是真正的市场，高风险对应高收益，没有过多的政府管制；一级市场却不是市场，零风险对应高收益，行政管制严格。一级市场“去行政化”，正是中国股市“市场化”的“最后一公里”，同时也是根治A股“上市难”的惟一出路。

　　这样的制度模式，仍需要充分衡量市场自身的承受能力，且需要有完善的针对性配套措施配合，才能够得以落实。

　　注册制的推行，需要强调市场的信披效果以及监管能力。解决“上市难”的同时，“退市更难”的局面必须同时改变，如果市场“只进不出”，只会快速加大市场的容量，在股市新增流动性涌入预期不明显的环境下，中国股市的投资吸引力骤减，而大多数股票也只会沦为“僵尸股”。

　　此外，虽然目前处于IPO注册制改革授权关键时点，但《证券法》仍需加快完成修订进程，注册制推行需要有完善的法律护航，奠定未来市场的法治基础。从法治环境、市场环境、资金面环境等层面给予注册制良好的“土壤”，注册制才能在中国资本市场生根发芽茁壮成长。 ：