五项完善新股发行体制改革措施凸显政策连续性

　　3月21日，证监会推出五项完善新股发行体制改革的措施。本次改革措施贯穿着保护投资者这条主线，坚持市场化、法治化的改革方向，保持了政策连续性和稳定性。

　　根据去年11月份发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。该政策有利于缓释上市公司资金超募问题，增加可流通股份数量，促进买卖双方充分博弈。老股东寻求变现和中小投资者积极参与认购本应是正向循环的过程，但在政策执行过程中出现了部分股东钻政策空子、大比例套现的问题。部分股东为了个人利益扰乱了市场的正常秩序，违背了市场的诚信原则。

　　考虑到我国现阶段市场各方的整体诚信水平，为杜绝大股东套现的道德风险，本次改革证监会从两个方面对该政策加以完善，一是控制老股转让数量在合理范围内，规定老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量；二是适当放宽募集资金使用限制，明确首发以公司融资为主的原则。

　　募资资金额与募投项目脱钩也是本次政策调整的一大亮点。一直以来，为限制发行人恶意圈钱，IPO政策一直将新股发行募资数量与募投项目资金需求量强制挂钩，这偏离了公司上市融资的本质，使IPO成为“项目融资”而非“公司融资”。

　　本次改革明确新股发行募集资金数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，首发以公司融资为原则，适当放宽募集资金使用限制，允许首发募集资金用于公司的一般用途，如补充流动资金、偿还银行贷款等。，强化募集资金合理性的信息披露，根据企业所在行业特点、经营规模、财务状况等因素从严审核募集资金的合理性和必要性。

　　值得一提的是，之前被市场热议的券商自主配售并未取消，而是加强规范性要求。针对承销商“自主选择”配售对象可能产生利益输送等问题，证监会增加禁止主承销商向关联方配售，禁止向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售的规定；要求主承销商在网下自主配售时，对同类投资者进行同比例配售。

　　改革保留了老股转让和券商自主配售政策，但对可能存在道德风险、利益输送的环节做出了约束性、规范性的要求，强调事中事后监管，建立常态化抽查机制，加大事中事后检查力度。对发行承销过程实施后发现涉嫌违法违规或者存在异常情形的，责令发行人和承销商暂停或中止发行，对相关事项进行调查处理。这一方面体现了监管层推进市场化改革的决心；另一方面，在给予市场更多的自主权、决策权的，可以看到我国市场参与各方整体诚信水平还有待提高，市场化程度越高，越有必要加强监管，尤其是事中事后的监管，加大惩罚力度。本次改革突出发挥市场约束机制，突出以信息披露为中心的监管理念，在完善事前审核的，更加重视事中加强监管、事后严格执法，为下一步向注册制改革过渡打下良好基础。

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