性价比成为消费趋势

　　中央经济工作会议提出，2024年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作。会议强调，着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。

　　从国内消费信心指数、储蓄、贷款数据看，当下居民消费心态偏保守，倾向高利率存款；消费者支配收入更加理性，高端消费增速放缓，性价比成为消费趋势。展望2024年，业内人士认为，食品饮料板块供需矛盾明显缓解，总需求将较2023年好转，复苏情况下半年或好于上半年；家电板块将以结构性行情为主，重点关注收入逻辑和行业格局存在正向边际变化的细分赛道；国内及国际航线运力有望更为平衡，国内航线供需结构或仍可改善，民航业收益水平和盈利有望持续突破。

　　食品饮料细分赛道亮点频现

　　作为最贴近终端消费者的行业之一，食品饮料市场面临着可持续、健康问题和消费者消费行为转变的风险。，食品饮料行业是经济支柱产业之一，拥有着广阔的发展前景。

　　银河证券认为，国内需求呈现回升态势，大消费板块业绩有望迎来反弹。2023年前三季度，食品饮料行业营业收入同比增长8.96%，归母净利润同比增长15.82%，盈利增速较上半年有所回升。截至2023年11月30日，行业市盈率估值位于2010年以来的23.97%的历史分位数，在消费复苏预期下，有较大上涨空间。数据显示，2023年10月，社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速比9月加快2.1个百分点，连续3个月回升。

　　民生证券认为，从需求端看，疫情三年消费者的生活方式、行为模式发生了深刻改变，正逐步从大众消费时代、品质消费时代向理性消费时代过渡。需求也是多层次的。一方面是极致性价比。2024年K型复苏或将延续，新中产阶层并不会轻易降低生活品质，消费者希望以更低的价格或更低的门槛，享受较高品质的商品和服务。另一方面是买单情绪价值。Z世代文化自信，乐意为好看、有趣、抚慰、安放等情绪价值买单，也催生出“该省省、该花花”的反向消费，“熬最深的夜，泡最沉的枸杞”，朋克养生、霸王茶姬、中式茶饮、长安十二时辰等“国风消费”、正餐零食化。

　　从供给端看，必选消费胜在规模，可选消费胜在场景细分，以价格降级的方式为消费者提供品质升级的产品和服务。银河证券建议关注能够积极把握需求变化、革新渠道模式，并提供优质产品的企业，类似从“喝酸奶”到“吃酸奶”、口袋养生、口袋零食、小规格包装、低门槛尝鲜等微创新值得肯定。零售业态从大型商超的多品类、“大而全”，逐步向专业化、社区化、连锁化的“小而美”方向演进；硬折扣连锁通过上游直采、经销零售一体化，挤压传统渠道夫妻店的份额，硬折扣的秘诀在于通过精选SKU、规模化采购和精简服务，从而降低成本，让商品高质低价。量贩零食本质是垂直品类的硬折扣店，2025年渠道门店有望达到4万家的规模。

　　业内人士分析，随着经济复苏的积极信号显现，看好白酒行业穿越周期的能力。一方面，贵州茅台公告提价，在增厚自身利润的，打开千元价格带白酒提价空间，有助于推动高端酒高质量发展，或加速板块拐点提前到来；另一方面，“茅五泸”均呈现出亮眼的三季报成绩，显示头部酒企强品牌力支撑下，核心产品具备刚需属性，凸显产品需求韧性。

　　值得注意的是，食品饮料细分赛道亮点频现，龙头企业积极打造多元化增长曲线。细分来看，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料中，无糖茶饮渗透率快速提升；功能饮料中，能量饮料受益于快节奏生活趋势，行业增速较高；电解质水等运动饮料增速亮眼；预调酒行业在国内仍处于早期发展阶段，未来空间巨大。

　　家用电器 寻找高效行业龙头

　　近日发布的《2023中国高端家电市场报告》显示，2023年1月份至9月份，全球家电及电子消费产品整体呈现下降态势。其中，消费电子和大家电产品的零售市场规模在总家电占比中，相较去年同期分别出现10.4%、3.7%的收缩。但我国的家电及电子消费产品，在逆势中守住了增长线。

　　家电行业在经历寒冬、产业迭代之际也显现出新趋势，我国在高端家电市场的贡献度已经赶超海外，在全球高端家电市场中的话语权再度提升。业内人士认为，2023年家电子行业内部行情分化显著，但第四季度市场迎来更加明显的基数效应，预计全年出口额实现正增长，出口形势将有望在2024年延续。

　　另一方面，白色家电2023年出货及排产稳步增长。据产业在线发布的白电2023年10月全产业链数据，2023年1—10月，空调、冰箱、洗衣机整体销量同比分别增长10.9%、13%、16%，维持了双位数的稳健增长。从后续排产来看，2023年12月份家用空调排产1247万台，较去年同期增长5.5%；冰箱排产730万台，较去年同期增长30.4%；洗衣机排产708万台，较去年同期生产增长19.3%。

　　细分领域方面，小家电行业经历了长时间的去库存，行业有望回暖。内销层面上，新品类新渠道为行业贡献增长点，品牌表现呈现分化态势，差异化品牌表现优于行业。厨电方面，竣工压力犹存，后周期板块或仍将承压，可关注龙头份额提升及新品类渗透率提升。黑电方面，行业整体仍呈缩量态势，面板价格环比稳定，成本端压力减轻；产品结构升级，MiniLed等新技术引领行业增长。

　　在制冷产业链方面，海通国际证券判断，新能源热管理有望开启新赛道，热泵顺应节能减碳趋势，中长期成长性明确，重点推荐以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心、新能源战略布局清晰并且扩延至机器人及储能领域业务的企业。

　　天风证券认为，家用电器机会主要集中在四个方向一是白电稳健表现下的低估值、高分红公司；二是出口链条中自主品牌或代工边际改善的投资机会；三是国内可选品，如扫地机、个护、投影仪等需求修复的投资机会；四是产业技术迭代的投资机会。

　　中信建投证券认为，2024年家用电器外销将整体优于内销，核心策略在于精选高效率的公司，以下三条主线值得关注一是能够积极出海，全球竞争力强的企业；二是在国内理性消费趋势下，寻找能够控制成本，以更好的性价比商品满足消费者需求的公司；三是精选上游制造能力强、行业需求崛起的制造业公司。，基于防御策略，中信建投证券推荐白电龙头。

　　民航国内复苏优于国际

　　回顾2023年，民航需求季节性趋势明显，整体表现出旺季更旺、淡季更淡的特征，国内复苏优于国际。截至2023年9月，全球航空业国内RPK（收入客公里）恢复至2019年水平的105%，国际恢复至2019年的93%。除日本外，在主要航空市场，国内航空需求均完全恢复至2019年的水平，恢复水平在全球领先。

　　受地缘政治、劳动力短缺等因素影响，2023年全球航空业均呈现出国际恢复慢于国内的趋势，亚太地区航空市场国际航线恢复落后，目前仅有北美、拉丁美洲以及中东市场国际航线恢复超过2019年的水平。2024年国际航线将成为航空行业边际变化重点，随着多重影响因素逐个攻破，国际航线将进一步催化航空公司运营能力提升。

　　从最新数据来看，2023年11月，航空公司旅客量持续向好，民航货邮运输量规模创历史新高。伴随出入境管理政策优化，元旦出境游升温。截至2023年12月15日，携程平台上元旦假期出境游预订订单量同比增长近5倍。2023年11月份，南方航空、中国国航、东方航空、春秋航空、吉祥航空ASK（可用座位公里）同比增速分别为253.4%、279.1%、271.0%、141.2%、146.2%；RPK同比增速分别为325.0%、348.6%、334.5%、196.0%、216.9%。，11月民航全行业完成货邮运输量71.9万吨，恢复至2019年同期的102.8%，连续4个月超过疫情前水平。

　　国内市场已基本完全恢复，国际市场成为2024年发力点。申万宏源证券认为，2024年核心主线为“国际+供给”双轮驱动投资主线，关注各国不同周期阶段的不同演绎。国际方面，2023年国际航线整体恢复五成左右，签证、突发国际事件、劳动力等方面仍客观影响航班恢复；2024年国际航线复苏主要为向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力，支撑票价。我国民航业得益于格局趋于稳定、飞机增速明显下降、劳动力成熟，将从疫情前的高速发展期进入稳定发展期，航空公司效益有望显著提升。2024年已无航班限制，国内将迎来首个常态化春运旺季，关注2024年一季度和三季度旺季中，航空公司的盈利潜力，国内、国际航空市场将同步升温。

　　从供给端来看，民航市场空间广阔，窄体客机需求提升，国产大飞机迎来重大发展机遇。根据《2023—2033年全球机队和MRO市场预测》，2033年全球民航飞机总数为36305架，较2023年增长32.57%。目前大飞机产业链关键领域国产化空间较大，国内供应商有望持续受益。

　　从价值量角度看，C919已实现近60%的国产化，但其发动机、起落架控制系统、飞控系统、航电系统、环控系统等关键领域，仍然由国外供应商或合资企业提供，或直接采用国外成熟的产品和技术，或是由中外合资企业制造。天风证券认为，随着我国商用大飞机进入量产，供应链国产化率或将进一步提升，关键领域替代有望实现，建议关注产业链配套企业民机的业务及国产化产品配套。

　　个股推荐

　　泸州老窖（000568）

　　营销和服务能力领先

　　2023年前三季度，泸州老窖实现营业收入219.4亿元，同比增长25.2%；归母净利润为105.7亿元，同比增长28.6%；毛利率同比增长0.16%，至88.65%。泸州老窖近日在年度品牌工作会议上表示，国际化是中国白酒必须要走的路。白酒的国际化不是一蹴而就的，而是长期浸润的过程。中国白酒“走出去”一定伴随着中国餐饮的“走出去”。泸州老窖相关负责人表示，2024年将继续加码体育营销。随着消费升级，消费趋向理性，市场更倾向喝好酒、少喝酒、喝出健康。希望通过体育，倡导一种健康的生活方式和饮酒方式，让喝白酒成为一种新时尚。

　　开源证券认为，泸州老窖的渠道建设和利润分配机制完善，在较弱的需求环境下，2023年全年任务完成情况相对较好，公司三季度营收继续保持了较快增速。从产品结构上看，开源证券预计国窖系列基本保持稳定，次高端经过上半年控货，在三季度环比有一定的加速。公司营销团队积极性和服务能力位于行业前列，逆市抢夺市场份额。，公司注重渠道建设，经销商配合度高，2024年公司业绩有望持续高增长。

　　安井食品（603345）

　　全渠道布局能力显现

　　安井食品产品策略进一步细化，全渠道布局促进增长。冻品先生方面，核心在于通路化的酒店菜、火锅周边产品；安井小厨方面，小酥肉、荷香糯米鸡等表现达到公司预期。其中，烤肠市场空间大，通过派送配套烤机的方式，公司短期内已实现较好放量。，当前市场渠道碎片化愈发明显，全渠道布局的能力对于企业至关重要。新零售渠道承接了商超的流量，公司也积极进行组织结构调整，扩编人员，强化新零售渠道布局。

　　平安证券推荐安井食品，其认为预制食品能够有效提高出餐效率，改善成本结构，长期受益于下游餐饮企业的连锁化率的提升。，下游餐饮行业景气度正在逐渐改善，具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。

　　美的集团（000333）

　　行业龙头地位稳固

　　美的集团是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团，提供多元化的产品种类与服务，产品覆盖空调、洗衣机和冰箱、厨电及其他家电，是白色家电三巨头之一。2023年前三季度，公司营业收入为2911.11亿元，同比增长7.67%；归母净利润为277.17亿元，同比增长13.27%。

　　广发证券认为，美的集团已建立起完善的品牌矩阵，拥有面向高端市场的COLMO及东芝等主要家电品牌，包括面向大众市场的美的、小天鹅及酷风，以及专为年轻消费者而设计的Comfee和华凌。公司品牌组合战略性布局我国内地及海外市场，通过多品牌运营，广泛深入覆盖消费者。从销售渠道看，一方面，公司将加大自有品牌在海外地区的营销推广，并有意收购相关优质标的；另一方面，将持续扩展和升级海内外销售网络。展望未来，全球尤其是新兴市场，预期可支配收入水平及城市化率上升，将进一步推动全球家电市场增长，公司将从中受益。

　　三花智控（002050）

　　热管理技术领先

　　三花智控是一家面向全球的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商。公司已成为松下、三菱、东芝、三星、格力、美的、海尔等世界著名制冷、空调主机厂的战略合作伙伴。

　　国信证券认为，三花智控战略清晰，全球布局，把握热管理核心零部件环节。公司以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心，从机械产品开发，向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级，成立至今，专注于热管理产品零部件及组件，横向产品品类扩展，纵向行业扩展。基于对产品线的完善和下游应用的拓展，公司收入从2004年的3.64亿元，增长至2022年的213.48亿元，年化复合增长率达29%。全球化布局方面，2022年公司国外业务收入占比46.5%，已在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地，具备全球交付能力。车用动力电池和储能电池在温控技术方面同源，在储能业务上，公司2023年上半年突破行业标杆客户，已实现营收。伴随公司新能源核心客户的快速发展，集成组件收入占比提升，有望成为全球行业龙头。

　　南方航空(600029)

　　亚太地区布局较多

　　2023年前三季度，南方航空实现营业收入同比增长70.31%，实现归母净利润同比增长107.51%。其中，第三季度实现营业收入同比增长62.42%；实现归母净利润同比增长168.78%，符合市场预期。

　　申万宏源证券指出，公司国内运力需求均超疫情前。2023年三季度，公司国内ASK恢复至2019年同期的118%，国内RPK恢复至2019年同期的111%。截至2023年9月，公司总机队规模达到903架，较2019年同期的852架增加6%，在上市公司中机队数最高。根据航班管家数据，南方航空整体飞机利用率在三大航空公司中处于领先水平。国际方面，公司亚太地区航线运力布局较多，受欧美等恢复较慢的影响有限，公司规模化以及网络化优势不减，公司在大航空公司中业绩率先修复。

　　春秋航空（601021）

　　票价涨幅领跑行业

　　作为中国民营航空业的先行者，春秋航空自2005年首航以来，已经成为国内大规模的民营航空公司之一。2023年前三季度，公司营业收入从上年同期的66.05亿元大幅增长至141.03亿元，增长率达到了113.52%，净利润也实现了从上年同期的-17.37亿元到26.77亿元的巨大转变。尤其是2023年第三季度，公司单季归母净利润达18.4亿元，在高油价背景下创历史单季新高。

　　国泰君安证券认为，从2023年第三季度成本来看，相比上年同期，航油均价上升超三成，ASK增长19%，公司数字化与精细化管理，继续助力成本优化缩减，在机队周转尚未完全恢复背景下，单位扣油成本已低于疫前，营业成本仅增长26%。

　　展望2024年，国泰君安证券认为，春秋航空票价涨幅领跑行业，2024年盈利大年可期。国内方面，公司客收涨幅领跑行业，除需求旺盛与低基数外，将受益于低线行业性积极收益管理以及公司客源优化。国际方面，随着旅客出境游的逐渐恢复，公司将受益于海外市场。