A股当前存错误定价

　　1月8日至9日，一年一度的瑞银大中华研讨会在上海举行，主题为“从中国到世界求同存异，共谋发展”，展望2024年中国经济增长的新驱动力，以及增长过程中的亮点。多位瑞银业务主管、经济学家、行业资深分析师齐聚一堂，就国内外宏观经济形势展望、资本市场投资机会等话题展开深入讨论。

　　瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长钱于军致辞称，虽然预计到2030年，中国GDP增速将放缓至3.5%，但仍预计从现在到2030年间，平均增长率为4%至4.5%，占全球增长的三分之一。

　　瑞银全球投资银行大中华研究部总监连沛堃提到，当前股市估值太便宜，MSCI中国指数PE仅有8倍，今年会有15%的上行空间。对港股建设性看好，主要原因是外资港股仓位很低，美联储未来降息将促进外资流入，港股中互联网板块盈利增速高达23%。

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，对资本市场态度偏正面、乐观，原因有三，一是企业盈利今年持续反弹，且比市场预期要高；二是货币、财政、信贷、房地产等多方面政策将持续发力；三是投资者信心有望改善，信心修复的观察节点可能在2月或更后的时间点。

　　对于行业投资机会，瑞银全球金融市场部中国主管房东明提到，绿色、医疗、消费仍有投资机会，随着全球包括中国在内的人口结构变化，老龄化方向下有较多投资机会，不管对老龄化需求方面的机遇，包括人工智能、机器人，都会产生新的机会。据悉，本次研讨会共有超过3000名参会者，包括288家上市公司和私营企业高管与投资者交流讨论。

　　钱于军至2030年GDP增速均值为4-4.5%

　　针对全球宏观环境，钱于军表示，疫情过后，围绕“新世界”是否带来了新的宏观经济体制，而其中，全球经济从需求疲软和供应过剩转向供给受限和需求强劲，依然存在许多疑问。

　　钱于军提到，地缘政治仍然是一个主要焦点——从当前的宏观环境来看，国家之间的紧张关系导致的去全球化有可能将世界分裂成一系列不相容的经济体，导致全球经济不稳定。不稳定的程度取决于去全球化的程度以及背后的成因，但事实上去全球化已然开始产生影响。人口结构正在向老龄化转变，而对人工智能等技术的更大依赖以应对其对劳动力产生的影响，也引发了围绕政府债务和支出的一系列问题。能源转型对公共和私人资本的成本要求也不容小觑。

　　“需要考虑得太多，世界各地有许多不同的情况，甚至可能是不同的国家选择各自的路径来适应他们各自的市场，而全球经济可能不得不适应一个‘不再集中’的现状。”钱于军如是说。

　　钱于军指出，纵观瑞银自身的发展，通过收购瑞信，让瑞银引领亚太地区——拥有领先的投资银行和资产管理业务，以及规模已经达到了仅次于竞争对手的两倍的旗舰财富管理业务。公司看到庞大的机遇，将进一步拓展三大业务，从投行、财富管理到资产管理业务，不仅在中国，而且在整个亚太地区，并重新关注东南亚市场。

　　连沛堃8倍PE投资机会全球难寻

　　对于2024年中国股票市场展望和投资机遇，房东明、连沛堃、孟磊，各自分享了精彩看法。

　　连沛堃表示，预计MSCI中国指数今年会有15%的上行空间，15%里面有5%是来自估值，当前市场估值处于底部，现在MSCI中国指数PE仅仅只有8倍；10%来自MSCI中国指数中的每股盈利增速将达到10%，其中企业今年收入有7%上升的空间，大宗商品价格下滑会带来成本下降，边际利润得以改善；房地产市场环比改善，跌幅放缓，企业利润也会受到正面影响。

　　“因为现在估值很低，很多作长线投资的基金经理，重新来到中国，看看有没有机会，基本面是出发点，估值太便宜，其他发达市场也好、新兴市场也好，很难找到有8倍PE的机会。”连沛堃如是说。

　　对于港股市场，连沛堃对港股建设性看好，港股开年的下跌主要是市场对美联储降息预期还在摇摆，港股未来有可能跑赢A股，原因有三，一是外资已在港股仓位很低，二是美联储未来降息会促进资金流入，三是港股互联网板块每股盈利有23%的提升，龙头互联网公司更值得关注。

　　孟磊A股最坏的时间点已经过去

　　孟磊对A股前景的态度处在正面、乐观立场，他认为A股最坏的时间点已经过去，因为企业盈利已开始反弹、政策继续发力，以及投资者信心有望改善。关于企业盈利方面，孟磊提到，A股企业利润率已于去年第三季触底，沪深300指数今年每股盈利同比升幅为8%。

　　孟磊对未来政策态度乐观，孟磊预计今年仍有降息降准空间，财政赤字率会比去年明显扩大，房地产政策也将进一步加码。孟磊认为，投资者信心和预期改善来自多方面，无论是商品、债券利率、外汇还是信用，均在反映中国经济企稳往上走的态势。

　　为什么股票市场不反映好的因素、信心这么低迷？孟磊表示，大部分投资者信心和股价自循环、负反馈，企业盈利和政策发力有助于打破上述负循环。A股开年以来的下跌是机构抱团瓦解的结果，随着抱团股负反馈接近于尾声，有可能对股票市场产生一定的正面作用。

　　投资者关心外资会不会回归？孟磊认为，预计2024年沪深300指数每股盈利同比增速有望回升至8%，该盈利增长一旦兑现，一定是全球环境较高盈利增长，北向资金目前处在底部态势，全年来看会有逐步回归的迹象。

　　孟磊表示，在乐观态势之下的风格配置来看，短期是价值股优先，在市场摆脱弱势环境后，会看好成长，高股息率个股仍是较大防御性持仓部分。基准预测10年期国债利率维持2.6%左右的水平，在无风险利率持平的情况下面，中小盘股跑赢的趋势有可能暂告一段落。