防御性凸显 反转有待时日

　　本周股市低位盘整，转债指数小幅收涨，上证转债涨0.21%、中证转债涨0.41%、深圳转债涨1.78%。个券方面整体以上涨为主，下跌转债跌幅较小，可交换债上涨为主。受股东增持和传媒板块带动，16皖新EB涨3.19%、16以岭EB涨2.78%、15国资EB涨1.38%，14宝钢EB价格冲高回落，跌2.37%。

　　一级发行方面，海翔药业（002099）、雪迪龙（002658）、蓝思科技（300433）、川投能源（600674）分别发行6年期公募可转债，规模分别为12.47亿、6.93亿、48亿、40亿。玲珑轮胎（601966）发行5年期20亿公募可转债。先导智能（300450）控股股东无锡先导投资公司拟发行3年期15亿私募可交换债，约占上市公司市值的8%左右。航信转债实施2016年年度权益分派方案，每股分红0.25元，转股价格将于2017年5月26日（除权除息日）起由43.05元／股下调为42.80元／股。

　　周五上午招标3个月期国库现金定存中标利率4.5%，较3月16日招标利率上浮30个基点，创逾两年新高。国库定存的利率由商业银行的需求与国库定存招标的供给共同决定，主要受供给量、需求量、市场利率等因素影响，而且国库现金定存需要缴准，本期国库现金定存实际资金成本近5%，显示出银行对资金供给的渴求。进一步看，央行虽然4月扩表，公开市场也是净投放，但流动性投放仍然较为谨慎。4月经济数据显示，工业、投资、消费等宏观数据增速小幅回落，房地产投资增速略升，但房地产销售继续回落，房价上涨城市也减少。

　　受正股深度调整压制，转债自年初至今走势十分低迷。转债的防守性越来越凸显，目前28只存量转债中，已有20只到期收益率为正。转股溢价率超过100的仅航信转债和蓝标转债，全部转债转股溢价率在35%左右。偏债型转债12只、偏股型4只，其余12只为平衡型，而平衡型中除14宝钢EB和九州转债外，到期收益率均为正。

　　可以看出，当前可转债债性强于股性，偏股型转债相对估值较低，而偏债型转债转股溢价率仍有不少在50%以上，仍有压缩空间。转债市场遭受股债双杀，加上流动性存在压力，监管去杠杆，还有一级供给压力的前提下，行情反转仍待时日。特别在行情防御性凸显的现实情况下，转债的防御性在所难免。