3100点的“龙马行情”逻辑：价值重估

　　在大金融行业去杠杆的背景下，鉴于投资者对经济复苏延续性的担忧，以及对监管趋严等因素的纠结，沪指从前期震荡箱体上沿3300点，快速回调至箱体下沿3100点，周线遭遇四连阴，大部分个股都有不小幅度的回调，个别老庄股、游资介入较深的股票甚至“闪崩”，但以贵州茅台、格力电器为代表的行业龙头股和白马股，即“龙马行情”却在不断创历史新高。

　　笔者认为，把握龙马行情的关键在于找到竞争优势、边际改善超预期的龙头企业。当前行业出清对龙头企业竞争优势改善有两种情况一是源自外部力量的行业出清，供给端的产能被缩减，缺乏竞争优势的企业面临“出清”压力，龙头企业享受供需结构改善带来的增长；二是源自内部整合的行业出清，过去的价格战和收购兼并致使行业集中度提升，龙头享受议价能力的增强和品牌溢价空间的提升。

　　从已公布的公司年报、季报也可以看出，以创业板为代表的高市盈率(PE)板块面临内生增长乏力、外延增长难以维系，从而拖累业绩增速的情况。近三年，其盈利增速不断下滑，剔除外延并购影响后，2017年第一季度甚至同比为负；主板净利润增速则继续强势提升。建议，资产配置上应该继续拥抱收益确定性高、内生增长性强的主板龙马标的。

　　行业在出清，营收与净利润正在流向上市公司。在所有企业之中，上市公司无疑是具有较高竞争优势的企业群体。通过考察同一行业上市公司与非上市公司营收、净利润占比变化状况，可以发现作为优质企业，上市公司分享行业结构改善的迹象正在加速。在供给侧改革的背景下，周期性行业中的造纸及纸制品业、煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业等行业，近两年行业企业单位数显著减少，行业内上市公司营收与净利润份额实现显著提升；在产品结构升级、消费升级的大背景下，食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业等行业，虽然行业企业单位数增加，但上市公司同样实现营收与净利润占比的双双提升。

　　与此，上市公司内部优势也在向“龙马”聚集。通过监测各行业发现，过半行业的集中度在提升，行业排名前列上市公司的集中度在改善，营业收入占比在明显提升，盈利能力和净利润增长率在加速改善。行业占优的企业相较于行业靠后的企业，在营收、毛利率、净利率方面的优势愈加明显，行业内部存量格局优化，具有竞争优势的龙头企业将在行业内部与其他企业拉开距离。

　　企业的基本面折射出龙马行情爆发，与市场资金的流向具有一致性。近一年来，龙马企业的基本面一直存在边际改善，市场资金也在持续不断向龙马标的流入，机构持仓不断微调，2017年一季度股票型与混合型基金份额环比分别下降0.57%、2.02%，基金配置持续抽离数字新媒体产业(TMT)，自2016年第一季度开始持续下降，2017年第一季度环比下降1.41%至16.93%，并从中小创等高估值板块转向主板绩优板块，基金持股更加集中，精选的龙马持仓占比持续提升。

　　在央行保持中性货币政策的决心不变、金融去杠杆的大背景下，“货币中性+监管加强”成为短期市场主导影响因素，市场打破了横盘震荡。但加强金融监管，将进一步打破金融机构资产端和负债端紧平衡格局，最终将有利于推动相关金融产品收益率向经济实体收益率靠拢，理财预期收益率显著下降，从而降低股市配置机会成本，提升股市资产的相对吸引力。

　　市场快速调整，沪指险守3100点整数关口，短期出现企稳迹象。股指快速波动，较大削弱了投资者风险偏好，使投资者更加追求确定性，从而进一步提升优质资产配置需求。在笔者看来，从供给侧逻辑和消费升级角度出发，具有相对竞争优势的行业龙头白马股，有望迎来价值重估。