沪综指中期将跌破2319点

　　尽管A股市场近期出现一定程度的反弹，券商机构唱多声较多，基金也进行了了加仓，但从市场量能及历史对比、技术分析与基本面不确定性风险演变来看，笔者坚持沪综指下半年跌破2319点的观点没有改变。静态估值方面的优势有可能在未来市场因素的演变中变得失去，而市场因素的变化目前来看，不确定性较大。

　　机构高仓位并没有改变量能变化。民生证券基金研究监测数据显示，截至6月24日，主动型股票方向基金平均仓位为82.03%，与6月13日至6月17日的平均仓位80.25%相比，上升1.78个百分点，其中主动加仓1.19%。其中，股票型基金仓位上升1.69%至86.93%，偏股型基金仓位1.81%至79.74%。7月1日，从市场量能变化来看，股票型基金的仓位已接近很高水平。其间险资也进入阵营，但沪市艰难单日1000亿难上的成交，说明中国A股市场目前机构无论是资金还是市场影响力上，都出现逆信号，量能反弹难支只能出现短期反弹，而中期而言，量能指标在目前解禁规模巨大、新股特别是大盘股加盟发行展开，国际板预期大盘股扩容等因素来看，市场量能难以持续支持向上或空间有限，重仓的机构能够动用的资金有限，市场参与体响应有限。强势大盘股反弹中换手率走低就能说明问题，从其换手率来看，大多维持在0.02-1%的水平上，表明市场护盘动力与参与度并不强，而从部分大盘股特别是银行与重工机械制造、酿酒等未来业绩演变来看，具有不确定性，比如银行，其不仅享受着百姓低利率与放贷高利率的大息差政策、巨大的再融资即将启动，承诺失信与未来市场化利差的走低、分红有限等因素将可能带来经营上的业绩转变，其持续性业绩增长或面临拐点。大盘股特别是强势护盘的大盘股换手率走低，表明运作风险增加，如果业绩面出现变化(企业负债风险、地方融资不良资产增加等)，则可能形成下破。从市场层面来看，量能的日趋淡交，对大盘股的支持与表现越来越难。

　　中期技术方面形势严峻。季K线技术指标向下运行明显，年度指标高位向下。显示中期调整继续与空间存在，短线反弹很难扭转。目前上海综指与深圳成指的月、45日等中期技术指标均从高位死叉而下，特别是季K线技术指标高位向下死叉趋势明显，三季度的技术调整仍将继续。如果从中期来看，研究发现深圳成指的季线与年度K线中的KDJ、WR%等更加恶劣，而上海年度K线的MACD出现下行非常明显，年度MACD的走弱或是中长期市场向中轴回归的开始，在2005、2008年此指标均出现过向下运行态势，都在国家级的政策护盘下向上，但目前向下，市场上有再一、再二没有再三、再四的说法，除非政策出手，否则其轨迹下跌的空间与时间非常漫长。研究日本股市发现，由于其市场化程度较高，政策市较小，其年度MACD指标出现向下运行时，日经指数从近40000点一口气跌至7000点左右，并在7000-20000点之间运行了20年，在10000点下方运行了也有10年左右，年度技术指标的向下，显示市场化技术因素的调整之路将漫长。

　　从基本面演变情况来看，中期具有较大不确定性。近个时期以来，经济增速出现放缓、CPI指数高企、社会资金紧张有加、地方融资平台债务不确定性大增、银行理财产品疯狂增长等现象不断出现。交通银行数据预测6月份CPI将达6.2%再创新高，而7月1日，中国物流与采购联合会公布，中国制造业采购经理指数(PMI)6月份为50.9%，环比回落1.1个百分点，低于市场预期，此前汇丰公布的汇丰PMI为50.1，是11个月以来的低点等。从这些经济信号来看，显示中国经济面临不确定性考验的特征较为明显，从历史走势来看，会否出现中国经济硬着陆情况值得民众高度关注。从中期外围市场来看，目前美国的债务已达到法律规定的上限14.3万亿美元，6月14日，美国联邦储备委员会(FED)主席伯南克(Ben Bernanke)警告说，若国会未能上调美元的债务上限，那么美国的信誉度将受到灾难性的损毁。目前美国国债将会出现“技术性违约”的声音甚嚣尘上，8月15日将迎来大考，研究认为一旦美国国债违约，那么全球金融市场风险溢价急剧高涨。美国国债市场一旦崩盘，那么全球经济将进入新一轮信用紧缩当中。因部环境的变化与内部因素的共振，或将有推升中国经济硬着陆地的可能，但这仍需要时间与时点因素的共振。从中国企业负债情况来看，据为玫瑰石顾问公司董事，经济学家谢国忠分析显示中国非金融领域对金融机构的负债4月约为72.7万亿元，是2010年GDP的182%。惠誉估计中国银行系统的表外资产相当于其总资产的25%。中国灰色金融市场可能占到了的25%。可以说中国非金融部门的负债超过了GDP总量的200%。这种负债水平对于一个人均收入5000美元的国家是前所未有的。经济层面的不确定性演变仍较为复杂与风险因素较浓。世界银行日前发布的《全球经济展望》报告显示中国、印度和巴西等最大发展中经济体已达产能极限，当局应加速收紧利率、削减政府支出，在某些情况下甚至应升值本币。目前印度与巴西的存款利率分别达到8%和12.5%，显示了应对通胀的提前性，而俄罗斯也提高利率。6月20日，瑞信亚洲区首席经济师陶冬预期，年内央行可能再加息3至4次，存款准备金率或加至22.5%，还称地方融资平台是内地近年最大的政治炸弹等等。

　　A股本身市场问题需要市场消化。研究发现中国A股市场近年来泡沫化发行所累积的解禁股面临不断解禁之中，虽然目前发行PE开始下降，但A股市场中许多概念炒作类百倍、数千倍PE的公司仍然不少，退市政策没有跟上、财务造假成本处罚过低、机构机制所体现的恶意经营、融资过程中大型公司承诺失信、国有机构利益保护、券商系基金增多与利益链条增加等行为仍然不少。随着国际板与市场化进程的推进，相信不少概念与亏损类公司股价或将面临深幅度下跌的可能较大。

　　总体来年，笔者并不会因为短期的反弹或其它机构看多而改变中期调整漫长的观点，从趋势线、技术面与基本面的演变来看，中期不确定性风险仍然严峻。从策略应对来看，强劲反弹时，仓重的投资者可逢高减持品种；对于短线投资者可在震荡波动中寻找短期技术反弹的参与机会，关注品种可集中在估值优势、调整幅度或行业基本面不至于逆转而下的品种；而对于稳健投资者而言，保持大的战略观望，选择性的参与低定价类新股申购，多持币仍不失为主要策略。