多空角力 胜负未决

　　本周市场跌宕起伏，多空激烈争夺。沪指下方在2225点有支撑(周一收盘与周二开盘位置、布林线中轨)，上方强阻力位在2280(120月均线——998点~1664点长期上升趋势线)~2340点(60日均线)区间，后市指数腾挪空间有限，中线即将选择方向。建议投资者在趋势不明朗的情况下，密切关注政策、流动性、宏观经济的变化，暂且观察。

　　继温家宝总理在全国金融工作会议上强调要促进协调发展一二级市场后，上周末召开的全国证券期货监管工作会议上又抛出众多制度改革利好。可以说政策底已经显现。而估值也早已见底，唯独需要观察的就是市场底了。

　　制度红利从传说走进现实

　　本周市场迎来了久违的反弹，除超跌因素外，监管层传出的制度改革声音对市场也起了重大提振作用。继温家宝总理在全国金融工作会议上强调要促进协调发展一二级市场后，上周末召开的全国证券期货监管工作会议上又抛出众多制度改革利好，新股发行制度、退市和分红都是2012年重点改革和监督的方面。多位专家预期，2012年将会有更细化的改革制度出台，更有专家表示，A股的政策底已经出现。

　　新股发行改革箭在弦上

　　高发行价、高市盈率、高超募的IPO怪现象始终在A股市场挥之不去。从去年到本周三为止，A股共有286只新股上市，其中225只破发，破发率高达80%。除了市场不好，与新股发行制度不无关系。在金融监管工作会议上郭树清明确表示要“完善新股价格形成机制，改革股票承销办法”、“切实解决新股发行价格过高问题”，尤其提到“大力推进行政审批制度改革，坚持市场优先和社会自治的原则”。

　　“中国股市改革就要标本兼治，解决IPO问题就要从放弃行政审批权开始。”一向直言问题的中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏对记者说。他认为，证监会的发审委有太多的权利没有下放到市场和行业协会，核准制的实施更是伪市场化，不能够体现真实的供求关系，这让三高现象堂而皇之地走向市场。

　　刘纪鹏认为，审批部门只要解决上市企业信息披露的真实性与合规性即可，而不对上市企业价值做判断，要把这个权利下放给投资人，要把责任落实到保荐人和承销商头上。既然保荐人留恋这个行业丰厚的利益，那么出了问题就砸掉其饭碗。“不要让证券监管审批部门过于留恋旧的行政权利。只有在保荐人和承销商承担责任的背景下，才能打破发行规模的瓶颈，三高现象才能遏制住。”他说。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在接受记者采访时，也从三方面提出了新股改革的建议。一是改增量发行为存量发行，二是取消机构投资者的网下申购上限，三是增加散户在询价市场的参与权。

　　胡俞越说“存量发行就是让大股东持有的股份随着IPO一起上市，而不再有1年限售期，这样增加了股票供给，就会摊薄发行价格。而取消机构网下申购上限也是一箭多雕，目前新股询价由机构投资者决定，如果参与的机构投资者太少，往往就和大股东沆瀣一气，价格定得很高。而取消上限会使股票的发行价更合理，一旦新股破发，机构自己也得吃不了兜着走。”

　　退市制度将极大遏制垃圾股炒作

　　“新股发行环节虽然还有一些可以完善的地方，但体制改革已基本到位，我们急需配套推出主板退市制度改革，还原垃圾股本来面目、改变新股估值标准的重要一环。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者说。在这次证券期货监管会议上，郭树清主席也明确提到，“以优化市场优胜劣汰机制为导向，积极推进退市制度改革，逐步形成市场化和多元化的退市标准体系。”

　　20年来，A股有个奇怪的现象，ST股往往都能跑赢大盘 ，这就是壳资源的稀缺。董登新表示，现行的主板退市制度是单一退市标准，极容易被人为规避，形成垃圾股死不退市。，主板退市制度改革的主要方向就是郭树清主席提到的，要实行退市标准的多元化和市场化。所谓多元化，就是要采用财务性退市标准(即在采用现有连续亏损退市标准的基础上，新增资不抵债退市标准、总资产退市标准等)、市场化退市标准(如成交量退市标准、市值退市标准、1元退市标准等)及行政性标准(如严重违法犯罪等)。多元化的退市标准可以让垃圾股无处可逃，将更加尊重投资者的意志和话语权，进而让股价发挥真实的市场作用。一旦付诸实施，可以预期垃圾股过度投机以及炒壳重组游戏将会受到极大的抑制和打击。

　　而在刘纪鹏看来，与发行制度相比退市制度略显次要。“如果发行问题不解决，退市制度就会继续流于形式。比如三高里的超募现象，创业板 280多家公司，平均每个企业超募7个亿，一个企业拿着这么多钱，很难退市的。”他说，“，申购者拿出那么钱，申购了这么高价的股票，说退就退，更容易导致资本市场不稳定。”

　　机构资金是股市的定海神针

　　“鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。”郭树清主席明确提出鼓励机构入市，而这将为二级市场带来流动性。在一些股市重要的顶和底，我们经常能看到这些机构资金的身影。

　　“现在A股市场基本上是一个散户市场，很难形成稳健的市场格局，经常暴涨暴跌。，提高上述机构资金入市比例，有利于形成多样化机构投资者群体，有利于维护二级市场的稳定与发展。”董登新表示，“在西方成熟股市，以私人养老金为代表的机构投资者是股市稳健发展的中流砥柱，是资本市场做大做强的坚实物质基础。”

　　而胡俞越教授表示，这些机构资金对股市起到了定海神针的作用。但又带来一个上市公司的分红问题。因为机构做长线投资，也许无法从股票上涨中获得收益，只能是分红的收益。“我不主张公司强制分红，但分红要更加细化和明确，作为长线投资不能轻易卖出股票，那就一定要分红去保障这些资金的保值增值。这也和郭主席上台后就强调的‘分红措施’不谋而合。”他说。

　　，胡俞越还表示，监管部门出台的一系列的改革措施，对市场也起到了提振作用，可以说政策底已经显现。而估值底也早已见底，金融板块估值都已经低于历史最低水平了，惟独需要观察的就是市场底了。

　　短期还会有所波折，难以定论走出熊市，后市关键要看政策方面能否及时推出实质性的维稳政策，如限制恶性扩容等。中期看，经过2011年持续杀跌后，市场整体已经进入了底部，走出下行通道的概率还是很高的。

　　能否突破2300点是行情转折的关键

　　近期大盘的跌宕起伏堪比好莱坞惊险大片，沪指周线九连跌虽在本周终结，但周五的调整又给后市增添了诸多不确定性，如何看待眼下的A股市场？北京和聚投资总经理李泽刚、北京格雷投资总经理张可兴、林园资产管理公司董事长林园、上海理成资产基金经理田晓军、申银万国证券分析师陆洁华和北京中富金石证券研究部副总监康永飙等多家私募经理做客本，分享他们的投资智慧。

　　中期暂观望

　　《红周刊》上半周的大涨一度燃起希望，但周五的杀跌再度增添了不确定性，各位如何看中期A股的大势？

　　张可兴周初的上涨更多是源自温家宝总理的讲话对市场信心的提振，但这些都是短期的因素，由于心态依旧不稳，后市还会有反复。目前的风险主要集中在中小板 、创业板，这将是后市做空的主要动力，后市更可能出现的情况是，一些业绩优秀的大盘股表现比较稳定，但中小板、创业板股估值依旧很高，仍有下跌20%的空间。中期来看，尽管短期会反复筑底，但当前股市已不缺好企业、好价格，缺的就是信心。从2500点以来的下跌真的是让市场上的大部分人都绝望了，这些绝望的人不仅有散户，也包括一些大量抛售股票的机构投资者。

　　李泽刚短期还会有所波折，难以定论走出熊市，后市关键要看政策方面能否及时推出实质性的维稳政策，如限制恶性扩容等。中期看，经过2011年持续杀跌后，市场整体已经进入了底部，走出下行通道的概率还是很高的。

　　康永飙目前的政策和流动性，无论是微调还是政策都在给股市吹暖风，市场经过持续杀跌后，几乎所有的板块都得到了充分的调整，所以这次上涨会持续一段时期。我认为，2132点以来的反弹高度不会太高，但时间周期会比较长，2300点的突破是中级反弹确立的重要标志。

　　陆洁华后市依然保持谨慎。这波反弹可能是针对有效跌破2300点之后的反抽确认，2300点如果不能有效突破，中期继续调整格局就没有改变。

　　林园看好2012年的A股表现，参考国际股市100多年来的估值水平，25倍对A股来说是合理的，现在的10倍多点肯定是严重低估了，中长期看应该是大牛市，目前市场上有相当一部分股票已经被严重低估，在未来12个月内会得到纠正，市场会有起色。

　　田晓军短期直接涨上去的可能性不大，还会呈现底部的反复筑底走势，但2100点再向下很多的可能很小了。今年上半年总体应该是构筑底部的阶段，下半年会有比较好的上升行情。

　　大机会在下半年

　　《红周刊》能否具体解释一下？

　　田晓军今年一、二季度的宏观经济总体应该是下滑探底，三季度可能会持平，四季度会有所回升。从政策的角度来看，上半年由于经济处于下滑中，政策会有所宽松，下半年总体不会继续宽松，届时还要看具体的物价与经济走势。我们判断，A股的机会将在二季度末三季度初，届时经济触底、物价加速下滑，市场找到平衡点的概率会比较大，行情相对走好。

　　陆洁华国外方面，欧元区多个国家将迎来发债和偿债高峰 ，欧债危机可能继续蔓延和深化；国内方面，眼下地方债务也将迎来偿还高峰，而经济依然处于下滑态势，靠降低存准率并不能改变流动性偏紧的状况。，各类小盘题材股依然处在价值回归过程当中，整个小盘股跌势正酣，大量的小盘股如果没有下跌到极致，恐怕很难产生真正的机会，这个去泡沫的进程尚处于中段，可能还会持续较长时间。

　　李泽刚今年的货币环境要比去年好很多，这是推动今年股市总体向上的动力。实际上，去年A股持续的下跌就是因为资金供需失衡造成的，去年大小非的减持拉开了产业资本和金融资本争夺市场定价权之战，后股改时代的阵痛也开始体现。IPO新股发行以及企业再融资规模的不断扩大，自2009年7月IPO重启以来，月均IPO募集资金规模超过350亿元，大量资金从二级市场抽走。今年股改的解禁高峰期已过，2012年解禁金额为1.28万亿元，远远低于2011年的2.07万亿元。，预计存款准备金率还会继续下调，但IPO新股发行节奏并没有发生变化，股票供应还会持续加大，所以流动性环境会比2011年有所缓和但压力犹存。

　　《红周刊》最新公布的12月部分经济数据显示，通胀压力确实小了许多，但经济下滑的还是比较严重。

　　田晓军未来几个月中国经济将持续下降，一季度的PMI可能继续创出新低，但幅度不会大，对今年的GDP不用太悲观，我国有一个均衡GDP概念，一旦跌破8%的增长率，就相当于发达国家经济停滞了，所以，今年跌破8%的可能性非常小，总体是前低后高的运行态势。

　　政策方面，A股IPO多年来询价的结果估值都比较高，上市公司普遍超募，新股发行募集和再融资的量都比较大，即使在市场低迷的时候，融资量也保持比较大的水平，对二级市场造成比较大的压力。最近高层关于新股高价发行、强制分红等方面发出不少声音，这是好事，但这不是一下就能够改变的，是市场投资者的素质、投资偏好、企业的融资格局和融资习惯等综合影响的，我们也希望目前的状况能够得到改善，但这需要一个过程。

　　李泽刚今年经济增长三架马车可能只有消费会呈现稳定增长态势，投资和出口增速会出现回落。国家的地产调控政策还会维持，建筑安装工程在中国固定投资中占比64%，所以投资增速回落是大概率事件。出口，受制于外围经济，欧债危机尚未解除，暂难有起色。政策方面，政策制定者希望达成遏制房价、改善产业结构、提高居民收入、维持金融稳定、促进政府财政平衡等多项具体目标，由于政策目标过多过杂，不可避免地出现相互矛盾和制约的问题。在这种情况下，宏观政策频繁微调的可能性较大，但在原先基础上逐步放松是大概率事件，尤其以下调存款准备金率为主要手段。

　　坚持防御，关注蓝筹权重股

　　《红周刊》目前各位在投资方向上有何建议？

　　田晓军目前总体依旧保守一些，继续坚持防御性投资，看好处于行业景气度比较高的石油设备、电力设备，因为目前电网投资的力度还会比较大。如果后市走出比较好的行情，出击思路会以新兴产业为主导，部分强周期如投资品、房地产等会有估值修复的行情，但总体而言，不是投资主线。对于投资标的的买卖时点，不同类别的股票会有不同的标准，市场不稳定时期，偏好稳定增长类股票，如消费，如PE低于15倍，那就是绝对的买入低点，PE超过25倍可以考虑卖出。行情好起来之后可以考虑主题类投资，但对选时就比较苛刻，需要根据市场的运行情况选择买卖时点，波段操作。强周期的投机类股票，从大周期讲，或者PE到30倍时适合买入，10倍适合卖出。

　　康永飙指数反弹期间看好权重股，反弹到一定高度进入稳定期时还可以关注一些去年跌得比较凶的中小板、创业板个股，而且去年表现不错的文化传媒股这波应该还会表现。年报业绩预期不错的股票也可以关注。

　　李泽刚大的环境是转型，这个过程中的投资机会适合短中长投资。看好两大方面一是技术创新带来的产业升级，可能突破的领域包括生物技术、信息技术、新能源和新材料等行业。以化学制剂为例，国外医药巨头先是向我国进口低毛利的原料药，然后通过化学技术合成等方式制成制剂，再以高价出口到我国，利润最大的一部分被他们所赚取，而我国企业只是赚取其中的加工费。未来进口产品替代将是很大的市场，可能的领域包括高端医疗器械，高端软件，特种金属以及新型无机非金属材料等。

　　产品创新可分为全新产品创新和改进产品创新。比如江中药业就是产品创新的典范，去年中药材太子参价格疯狂上涨，公司生产经营面临巨大的压力，但公司通过推出新产品参灵草口服液抵御了一部分业绩下滑的风险，公司业务正在实现增长点的切换。而东阿阿胶诠释了机制创新的结果，2009年阿胶开始内部改革，梳理终端销售渠道和价格，建立长效股权激励机制，2008~2011年公司净利润复合增长率高达62%，实现了阿胶的价值回归。

　　林园大盘整体向好，机会也就是整体性的。比较看好的是快速消费品和低估值的蓝筹如银行。快速消费品里面最看好白酒，它们业绩不受经济周期的影响，盈利水平稳定，可以预计未来三到五年的业绩情况。

　　张可兴至于现在的市场是高是低，哪些股票贵、哪些股票便宜，判断起来恐怕也并非多么难的事情，银行地产等大盘股总体已经低估，值得投资，小盘股部分高估，还要具体来看。而对于买入后短期内的波动其实并不是风险，想买在最底部，卖在最顶部永远是超出人类能力范围的事，而不断找到成长的优秀企业，在“低”的时候买入，在足够“高”的时候卖出，才是投资王道。

　　如果市场中线上涨，沪指月线跌破2300点重要关口无疑是一个完美的空头陷阱；反之本次反抽2300点，是对跌破重要点位做技术确认，确认完毕向下时一定不会在2100点一线守住。

　　大盘蓝筹股决定中线方向

　　新年尹始，市场又跟我们开了个玩笑。在机构根据统计认为沪指周线连跌8周后，2012年首周定能“开门红”，沪指反而探出了2132点的新低；而当上周末技术派高手喊出，“只要出现恐慌性下跌即出现反弹机会”时，市场前半周大涨而后周五大跌。

　　令投资者纠结的是，当前不少权重股的估值已在历史底部，如果市场中线上涨，沪指月线跌破2300重要关口无疑是一个完美的空头陷阱；反之本次反抽2300点，是对跌破重要点位做技术确认，确认完毕向下时一定不会在2100点一线守住。

　　从政策面看，在本就孕育技术反弹的窗口附近，温总理及郭主席的讲话无疑为本轮上涨注入了更大的动力。一二级市场关系、新股发行、分红被一一提及，虽未有具体措施，但却又是“饱含暖意”的最高指示。在政策市特色明显的A股市场，这样的表态无疑在向投资人提示有形之手的力量。紧接着中国石化 、中国神华 、中国联通等披露央企大股东的增持更是为市场打了一剂“强心针”。

　　总理曾说过

　　有股民笑问“这回是主力配合总理，还是总理配合主力？”对于这样的问题，投资者完全可以回想2005年3月中，著名的“温六条”发布前后的情景。彼时大盘下破1300点重要关口后经历了两次明显反弹。在这样的背景下，政策利好仅使市场在1200点小反弹后迅速下跌20%达到998低点。

　　历史经验至少有两点提示一是指数跌破重要关口正常会回抽确认。二是如果没有后续具体政策跟进，例如998点前的停发新股，即便有较低的估值，市场也会选择继续下行。

　　，对于本轮由多种因素叠加激发的上涨，我们应对起来应能更加从容。沪指2300~2340点一线为重要阻力。而998点、1664点等历史大底的经验说明，中长线右侧交易者目前大可从容观察。

　　又见煤炭

　　本轮反弹以普涨为主，若论反弹第一板块则非煤炭莫属，连续涨停的有五六只之多，其中有定向增发计划的靖远煤电 ，短期最大涨幅更超过70%。而反思煤炭成为此次反弹龙头的原因较多年报业绩增长明确、价格及市盈率低、长期下跌且幅度较大、机构深套，煤层气政策刺激、权重股中国神华被增持利好、国际油价小幅上涨。以阳泉煤业为例，该股自2010年高点下跌累计近60%，近两个月跌幅高达30%，最低价格14.35元，PE只有15倍。

　　这样的情况，比起上周刚刚破位补跌的白酒、消费股动辄几十元股价、三四十倍的市盈率，着实有些吸引力。但随着煤炭股的快速上涨，问题又变得显而易见。煤炭指数已经逼近前期平台位置，大盘指数也接近2300点重要关口，压力凸显。

　　其实从再长一些的周期来看，煤炭板的大头部已然形成，若要其成为持续领涨板块必须以巨量化解前期套牢盘，这不但明显制约其成为反弹持续的龙头板块，也说明，若要本轮反弹持续，必然需要板块轮动配合。

　　多空交给大蓝筹

　　已有众多券商发布报告，从多角度预测本轮反弹的轮动逻辑。中信证券的观点有一定代表性。他们认为，反弹可能遵循低估值权重—超跌—业绩预增—消费这四步逻辑。目前品种正从第一步的金融、石化，向第二步的煤炭、水泥、化工、汽车、贵金属延伸，之后进入年报预增股，是消费补涨。

　　本周的反弹印证了第二步的逻辑，化工、水泥、稀土、有色等都有表现。但要此种逻辑持续起作用，指数维持长时间的强势是必要的前提。本周后几天大盘调整的情况，让人不得不担心本轮反弹会否在补完2300的缺口后就一蹶不振。

　　周五盘面显示，反弹至今多空双方产生分歧巨大。虽然资源类蓝筹仍保持较为强势，无奈上方压力巨大，上攻需要时间；而此时上周破位下跌的个股选择向下，创业板及中小板个股大面积跌停、成为大盘下跌的最明显动力。

　　如此一来，市场是继续反弹还是下跌，决定权最终又回到金融、地产、电力及近期受到产业资本增持的大蓝筹手中。初具中线底部形态的权重个股如能强力护盘，将成为本轮反弹急先锋板块的有力后盾，若它们也跟随回调则完全改变多空平衡基础，个股将不具备做多的条件。