“严冬”A股难见春日暖阳

　　上周，上证综指终于跌破2307点，年内表现最好的食品饮料板块也下跌了7%。至此，所有行业年初至今无一实现正收益，市场一道防线失守。A股市场的底在何处？我们依然给不出答案。

　　中央经济工作会议定调维稳，低于市场预期；欧盟峰会成果丰硕，但停留于纸面，恐“协议已定，细节难成”；人民币汇率连续跌停，外汇占款或持续减少，对流动性的乐观预期有所改变；国内各行业产出缺口回落，需求收缩，企业库存压力增大，盈利恶化；全球经济疲弱，大宗商品价格回调压力依旧持续等等，这些因素都是A股难以承受之重。

　　今年的中央经济工作会议基调是稳增长，而非保增长。稳增长得保证不要出现烂摊子工程，之后再有序推进十二五规划。政府并没有认为通胀就此可以高枕无忧，2011年控通胀耗费了政府太多的精力，政府希望明年平衡过渡，通胀不要来搅局。要加强农业建设，并严控房地产，保证低收入群体不会因通胀而将社会问题变为政治问题。政府并没有认为现在到了要改变政策基调的地步，正在静观其变。

　　上周的欧盟首脑峰会取得丰硕成果，比如达成财政稳固协议，取得启动ESM和扩容EFSF的共识，提到欧元政府债券的标准化和集体行动条款，欧元区政府将向IMF提供最多“2000亿欧元”的额外资金等等。这些成果令市场颇感振奋，暂时安定了投资者信心。，这并不表明欧债危机就此缓解，政策落实的程度和速度依旧令人担忧。

　　PPI快速下行预示2011年业绩可能进一步恶化。在成本价格下降过程中，工业企业盈利持续受到前期高价库存的挤压，毛利将显著恶化，收入增速也将由于价格环比下降的因素出现收缩。上游行业PPI回落最为显著，中游行业回落快于消费行业。大宗商品价格整体回调压力仍未释放，能源类价格向下压力大，国际煤炭价格持续下跌。基本金属国际价格较为稳定，国内价格则略显疲软。农产品价格基本保持稳定，国际国内分化可能仍然存在。

　　A股市场情绪降至长期低点，尽管经济形势较差，后市上行预期较差，但震荡下行风险明显降低。场内交易清淡，短期避险情绪较重，后市预期较差，市场观点分歧度降至历史低点。市场估值向下偏离较大，相对低估行业较多，其中新股估值接近阶段低点，溢价下行明显，场内投机气氛趋谨慎。但值得关注的是，基金主动加仓的趋势较明显，上市公司高管减持规模有所降低，相反，增持数量和规模在增加。这说明，正面的情绪反馈正在边际增加。

　　11月以来，人民币在即期市场、远期市场和NDF市场均承受抛压。因担心地方政府债务、银行信贷质量和房产价格泡沫破裂，境外投资机构正在看空、做空中国。空头正在国内外市场大行其道，我们只能选择隐埋熬冬。当前市场已步入“严冬”，而“春天”或许还很远。