反弹已进入多空拉锯阶段 涨幅较小行业或补涨

　　本周二，虽然上证综指站上3067点调整以来的下降趋势线，但两市成交量迟迟不能有效放大，反映出乐观机构对后市信心不足，存量资金主导的反弹已经进入资金瓶颈。2307点反弹以来，各类机构迅速把仓位加到较高水平，如果没有预期外的利淡因素，这些机构不会轻易放弃，反弹已进入到多空拉锯阶段。

　　资金面依然偏紧

　　10月份，新增贷款反季节性地出现了环比增加，表明央行已经根据经济形势的需要，逐步放松了信贷控制。我们认为，随着通胀的继续下行，CPI同比增速将在11月后回落至4.4%左右。与此，经济下行的风险更加突出。10月出口增速只有15.9%，1-10月房地产投资增速为31.1%，都呈现加快下滑的态势，这使得适当增加信贷以稳增长变得必要。新增贷款小幅增加的势头还有望延续至明年一季度，由此决定贷款同比增速也将在年底出现回升。

　　我们注意到，11月以来，央行继续通过采取多种措施，包括1年期央票利率下调、净投放货币增加等，来引导金融市场资金利率下行，以利于商业银行新增信贷。即使是这样，也很难期待信贷出现类似2009年初那样的全面放松。毕竟，为了经济结构调整的需要，明年宏观政策仍将有保有压，对于房地产的调控仍将强化，这就决定了虽然受益于银行整体资金面的宽裕，部分受压部门的新增贷款会比今年稍多些，总体贷款增量可能仍将维持较低位置。今年底、明年初，A股市场的资金面依然偏紧。

　　欧债危机再度恶化

　　上周希腊与意大利政坛先后发生“地震”，标志着欧洲主权债务危机步入新的阶段。自希腊于2009年12月初爆发债务危机以来，欧债危机已历时近两年，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利先后卷入其中。尽管欧盟、IMF、各国政府采取了诸多应对措施，但债务危机不仅没有根除，反而渐成燎原之势，极有可能失控。债务危机最深重的两个国家的行政首脑先后辞职，继任者均为“技术性官僚 ”，显示出希腊和意大利政府解决债务危机的决心与魄力，但市场对此并不信任。

　　从过去近两年的情况来看，仅仅依靠财政政策无法解决欧债危机。没有货币政策的帮助，重债国无法走出“财政紧缩—经济下行—财政状况恶化—财政进一步紧缩”的恶性循环。如果意大利的局面按照当前状况发展下去，那么其国债收益率将再度攀升至7%的不可接受的水平，即使欧洲央行大规模购买意大利国债，也很难阻止欧债危机进一步蔓延和恶化。欧洲央行只能解决短期的流动性危机，不能解决实体经济增长潜力剧烈下降带来的偿付型危机，希腊被清理出欧元区可能只是迟早的事。

　　欧美经济前景暗淡

　　美联储主席伯南克日前表示，美联储“致力于”降低失业，并警告称欧洲的紧张情势恐对全球经济造成冲击。英国央行第三季通胀报告称，欧洲经济前景已经恶化，明年中期前经济恐维持在停滞状态。行长金恩表示“关于欧元区可持续性的担忧已加剧，并对市场情绪、资产价格和债券收益率产生持续影响。”11月16日，日本央行微调了对经济前景的评估，强调外围经济减速使日本当前出口和生产增幅放缓，这是该行自今年7月份以来调整对经济前景的评估。

　　今年以来，全球银行、保险和资产管理公司已经宣布的裁员人数达到19.5万，超过2009年的17.4万。本周三，惠誉评级发布报告称，如果欧元区主权债务危机不能及时得到解决，那么美国银行业的信用前景将会恶化。同日，穆迪也下调了德国10家银行的优先债务和存款评级。这也从一个侧面反映出欧美经济发展前景并不乐观，明年经济将在低迷和衰退之间摇摆。

　　上证综指日线形成小双头并跌破颈线，短期调整目标指向2408点。值得注意的是，大多数机构年内亏损，，在年内余下的31个交易日，只要没有大的利淡因素，这些机构就将为减少亏损或扭亏而努力。年底前，A股市场将在2350—2650点之间振荡，个股、板块的表现将取决于持有机构的努力。