回调再整固着眼半年报 缩量阳星坚守2400点

　　回调再整固 着眼半年报

　　近期A股在2400点上沿受阻回落。不仅A股，原油、黄金、有色以及欧美股市等全球风险类资产均显著回落。其中的原因是，4月份美国PMI数据不及预期显示美国经济复苏势头减缓、法国与希腊大选引爆欧债危机疑难杂症，并且欧洲央行明确短期不再进行量化刺激。而中国经济仍处于低谷期，使得市场估值空间难以难以有效打开。

　　这次希腊大选中新民主党组阁失败，使得要求重谈救助条件的政党获得组阁权，从而增大了希腊救助被暂停的风险。其实，不论那个政党赢得希腊选举，都必须在6月份之前兑现此前减少赤字的承诺，以获得新的救助。任何要求重谈救助条件，或者没有兑现减赤承诺都可能会导致IMF暂停发放救助贷款，进而加剧希腊危机和欧债危机。，希腊大选带来了欧债危机新的不稳定因素，也使得希腊退出欧元区进而引发全球金融市场动荡的可能性增大。

　　之前，全球经济皆疲软，唯美国的复苏是亮点，但3、4月份多项指标皆走弱表明美国经济复苏的势头在减缓。欧洲加剧衰退，新兴经济体均处于低谷期，美国经济复苏减缓，以及欧洲央行量化刺激的“收手”，使得资产价格的经济属性与金融属性的驱动力皆在减弱，资产价格出现回落势在必然。后期看，基于经济复苏的势头出现摇摆，以稳定经济之名、实为美国大选之意，美联储是否推出新的量化宽松已经是全球风险资产价格唯一的寄托。

　　4月份进出口数据仍是低于预期，我们预期其他数据也难有亮点。一季度探底、二季度筑底、三季度开始寻求弱复苏的经济局势依然清晰。在政策层面上，上周央行持续逆回购，本周突然实施正回购，使得市场对政策动向有些捉摸不定。从央行调控举措对流动性的影响来看，影响周期最长的是利率，是存准率，影响周期最短的是公开市场操作。，从央行不动利率、慎动存准率、频繁回购的动作来看，表明其目前的调控意图有小心谨慎的复杂心态。虽然，因为5-6月份公开市场到期资金显著减少，存在降准的可能性，但即便如此，也不代表政策面会开始显著放松。

　　一季度数据表明，工业用电量、产能利用率、企业利润率等仍处于下滑阶段，4月份新订单指数明显低于历史均值显示存货积压仍明显。表明在全球经济皆低迷的大环境下，随着经济结构调整的继续推进，目前社会主动性需求仍非常低迷。我们预期，5、6月份随着CPI的继续下行可望维持正利率，只有到下半年利率拐点出现、大宗商品价格持续回落后企业成本拐点出现、企业去库存结束后增加新的产能后，宏观经济与企业景气度才较有可能步入自发性的弱复苏周期，股市环境也可望出现实质性好转，并步入新一轮真正的上行期，现阶段仍处于“一步三回头”的整固阶段。

　　我们之前分析预期，A股从2012年开始将步入一个“超级慢牛期”，“超级慢牛”表达的是两层意思一是行情运行“超级慢”，二是行情周期“超级长”。，A股大级别的底部均是先政策底、后市场底、再盈利低的“三底组合”架构。对应在目前行情中，政策底在去年10月份汇金公司增持四大行时已经成立，市场底在今年年初市场流动性枯竭期结束时已经成立，盈利底在3月底一季度经济与公司低迷的盈利数据落定时也已经成立。，在行情的大架构上，目前阶段以及后期在经济与企业盈利拐点信号出现之前，A股均处于重要底部的整固期以及对未来行情的梳理期。

　　在配置策略上，蓝筹股主题的热度随着两只巨型ETF基金已经进入封闭建仓期正在消退，金融创新主题也因“券商创新大会”的闭幕而谢幕。我们始终认为，在一季度经济景气度低迷之极的大背景下，一季度主营利润还能取得同比、环比双增长的公司未来跑赢市场是个大概率事件。我们梳理时发现，一季度双增长的公司大多集中在新兴产业 、消费类行业的中小市值公司中。，在中小市值股一季度整体盈利不达预期、退市压力带来估值中枢整体下移形成的“双杀”行情中也确实存在部分错杀。，这种“双杀”从基本面与行情两方面形成检验的效果，给选择成长性好公司带来了“淘宝”的机会。中小市值股下一个传统的活跃期是6月下旬至8月上旬的半年报周期，，未来一个月的策略重点可以转向有选择性地“淘宝”中小市值成长股，着眼于半年报周期的来临。