中国医药(600056)2017年三季报点评:业绩增速超预期

　　业绩超预期，毛利率持续提升。总体来看，公司利润增速超出市场预期。2017Q3扣非后归母净利润增速达到34%，远超Q1和Q2的29%和24%。我们估计主要原因在于医药工业产品快速放量，高毛利率产品销售占比持续提升，带动公司综合毛利率提升2.04pp至14.06%。期间费率提升0.76pp至6.51%，主要是因为公司加大营销推广力度导致销售费率提升0.98pp至4.32%，管理费率和财务费率基本稳定。受益于高毛利产品放量的推动，净利率提升0.73pp至5.42%。

　　三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域，产业链条长且盈利能力高，具有极强的市场竞争力。1）医药工业领域公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升，推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长，无论是整体销售收入还是盈利能力都有显着提升。2）医药商业领域公司拥有覆盖全国的营销网络，在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇，一方面持续推进点强网通战略，加快在全国并购布局的步伐，2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获，未来还有持续扩张预期；另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务，深度绑定终端和提高增值服务，深度挖掘市场潜力提高市占率。3）贸易领域加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。公司内生增长+外延扩张，且存在资产注入预期，维持"买入"评级。

　　风险提示产品放量或低于预期，资产注入进度或低于预期，业务整合进度或低于预期。