中工国际(002051)2017年三季报点评:业绩稳健符合预

　　维持增持。前三季营收62.3亿(+24.8%)净利8.5亿(+19.9%)符合预期，预计全年净利14.1-16.6 亿(10%-30%)。订单充足/股权激励落地，维持预测2017/18 年EPS1.37/1.63 元，增速19%/19%，由于行业整体估值下移，下调目标价26.26 元(原29.58 元)，30%空间，2017 年19 倍PE，维持增持。

　　业绩稳健符合预期，结算利润推高毛利率。1)在资产减值冲回减少0.9 亿/汇兑损失增加背景下，前三季度归母净利增厚1.4 亿元，主要源于营收增长；2)Q3 营收27.4 亿，Q1/Q2/Q3 同比15.4%/40.7%/20.3%，Q3 净利3.6亿，Q1/Q2/Q3 同比21.4%/18.5%/20.3%，在上年各季基数逐渐增加情况下保持平稳增长；2)毛利率27.6%(+9.4pct)，Q1/Q2/Q3 为21.6%/32.8%/27.1%，主要系Q2 单季工程承包和成套设备板块结算利润较多，净利率13.0%(-0.4pct)；3)期间费用率13.0%(+7.9pct)，主要影响源自汇兑损失增加导致销售费用率提高(+8.2pct)；4)经营净现金流-20.5 亿(-29.4%)继续承压。

　　海外订单充足，股权激励动力强。1)前三季度新签合同约合134 亿，海外合同约129 亿，占96%，Q3 新签合同约合35 亿；2)海外业务在手合同591 亿，为2016 年营收7.3 倍；3)水处理业务突破，依托沃特尔/中工武大技术优势，2016 年于鄂州、吉首等地中标多个项目；4)10 月20 日向核心团队授予2142 万份期权，占比1.9%，行权价20.84 元/股，要求2016-2018/19/20 年净利CAGR 不低于15%，ROE 不低于12%，利益充分绑定。

　　催化剂海外订单落地，一带一路加速推进