牧原股份(002714)2017年三季报点评:养猪龙头以量补

　　1、以量补价，业绩增长基本符合预期。

　　2017年前三季度，公司生猪销售524万头，较去年同期增长154.25%；销售收入受益出栏规模快速增长而迅速扩大83.51%，但行业猪价整体下行，公司生猪销售均价14.56元/公斤，同比下降22.04%，实现毛利22.47亿元，同比增长16.58%。再加上养殖规模扩大带来的资产折旧、员工数量、银行贷款等增加，公司三费同比大幅提升，销售费用、管理费用、财务费用分别提升221.20%、182.29%、83.08%，头均净利润345.84元（第三季度头均净利267.22元/头，第二季度头均净利润304.27元/头），归母净利润增幅缩减2.85%。

　　2、养殖规模快速增长，龙头快速壮大。

　　上市以来，公司多方募集资金，大幅扩建自身产能，目前，公司已经在十余省区成立子公司建设养殖产能，为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至9月30日，公司生产性生物资产12.55亿元，预计约有50多万头种猪。以此为基础，我们预计，2017-2018年，公司生猪出栏规模将达到700万、1000万头，同比增长125%、43%。

　　3、多次增持股票，彰显发展信心。

　　目前，公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以分公开发行方式认购公司16.8亿元股份，控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。报告期内，公司第三期员工持股计划完成股票购买，规模8亿元。公司大股东及管理层，通过48亿元的持续增持，彰显其对公司发展的强烈信心。

　　投资建议在2017-2018年猪价15元/公斤、14元/公斤的假设下，我们预计，2017-2018年，公司净利润分别为26.37亿、28.00亿元，同比增长13.58%、6.18%，对应EPS2.28、2.42元/股，考虑到公司生猪出栏规模的快速增长及养殖龙头溢价，给予2018年20倍市盈率，6个月目标价48元，维持“买入”评级。

　　风险提示疫病风险；自然灾害风险；