加加食品(002650)2017年三季报点评:三季度环比改善

　　分析与判断

　　三季度收入环比有所改善，受益于“双轮驱动”营销策略

　　公司前三季度营业收入实现同比增长1.47%，单三季度营收同比增长1.44%，二季度有所改善（二季度收入同比下降0.91%）。这主要是受益于公司在去年提出酱油和植物油“双轮驱动”的营销策略，紧紧把握调味品消费升级大趋势，依托公司强大的经销商体系，酱油和植物油业务均保持稳定增长，尤其是植物油在湖南、江西等地取得领先市场地位，未来有可能成为新的增长点。

　　毛利率重回28%水平，销售费用率有所上升

　　公司前三季度毛利率重回28%水平，之前由于低毛利的植物油收入占比提升，导致毛利率有所下降，公司调整营销策略后，高端酱油占比有所提高，尤其是“原酿造”增长较乐观。三季度销售费用率为8.3%，较上半年增长6个百分点，主要是公司的营销策略改变、大单品战略导致的铺货、推广费用增加所致。

　　新厂释放部分产能，促进公司产品结构升级

　　新厂逐渐承接老厂产能，由于老工厂工艺、设备较为落后，20万吨产能设计的新厂将陆续进入产能释放阶段，同时旧厂产能将逐步被淘汰掉。新厂的生产工艺、设备更加先进，能够顺应目前的消费升级趋势，完成公司产品结构升级需求。

　　盈利预测与投资建议

　　作为调味品一线企业，受益于消费升级，公司调味品业务稳定发展。我们预计17-19年营收分别为20.75/23.24/26.50亿元，增速分别为10%/12%/14%；净利润分别为1.71/2.13/2.60亿元，增速分别为13.6%/24.6%/22.3%；EPS分别为0.15/0.18/0.23元，对应PE分别为43/35/28X，给予45-47X估值，对应估值区间为6.75-7.05元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　市场销售不及预期，原料价格波动，食品安全问题。