光大证券：重提港股价值优势 低估值板块有进取

　　【策略观点】四季末市场震荡风险上升，静待三季报验证支持；重提港股价值优势，低估值板块大有进取空间

　　1)四季末市场振幅预计扩大，但前期仍相对安全。国内宏观数据趋弱，是供给侧收缩的正常结果。和地产调控加码一样，实为当前宏观调控的正常进展。而国际市撤境平稳，不确定性较年初整体削减。美联储缩表虽然长期看意义重大，但短期内利率和汇率变动整体和缓。港股市场近两周结构性调整频繁，但整体持续获利了结的风险有限。四季度前半程内，市彻将维持震荡整理和结构性行情格局；直至四季度末，欧美日货币政策的新一轮调整，将可能引发全球市场宽幅震荡。

　　2)追逐三高(高估值、高增长、高弹性)的风险渐增，等待三季报消化估值，验证增长。中资股中报业绩大涨以及周期品价格全面上涨推动市场风格短期内偏向进龋，近期调整导致投资者急于从前期强势股中获利了结，在盈利预期不能继续上调的前提下，估值扩张的阻力增加，股价高弹性个股的短期调整压力都将加大，“三高”股的风险将不断上升。

　　即将到来的三季度业绩整体看仍然十分优异，增长继续超预期是大概率事件。估值有效消化将成为有效的安全边际，支持个股更可靠地展望下一步的业绩增长

　　3)年报业绩大超预期基本敲定，下一轮估值消化触手可及；低估值板块年内将提前启动补涨，而年底震荡则是下一轮行情的配置良机。在三季报基础上进一步展望年报，今年内港股整体有望完成25-30%的业绩增长，增幅为年初预期数字的2倍。扣除中资和本港地产板块的超强表现后，中资周期和银行保险板块仍然支持市场整体增长20%以上。，虽然部分超涨板块已经开始透支年度业绩预期，但市场整体层面的动态估值已降至均值以下，港股市场呈现出显着的估值优势。短期结构性行情框架下，前期强势板块回调将促进资金更多流向当前低估值和相对落后板块。建议关注本港地产、中资银行、基建、公用板块的补涨机会，以及部分周期品的反弹机会

　　4)估值消化后，港股仍然便宜；(新)国企指数的估值长期修复才刚刚开始。我们在年度策略中提出港股市场整体脱虚向实，业绩增长(对应PE)和资产质量改善(对应PB)将推动估值继续修复、扩张；并在1季度补充强调了国企估值的长期修复启动。3季度来，港股中报和即期业绩分别消化了市场的静态和动态估值，使其从中报前的近年高点(恒指)开始回落。，尽管超涨板块近期压力渐增，但全市场层面的估值回落意味着投资机会仍然大量存在！

　　延伸阅读>>>

　　 外围纷扰短期影响有限 关注周期股三季报机会

　　美联储10月缩表预期影响有限；穆迪下调中国、香港评级并不足引起担忧，中国资产潜力依旧，继续看好周期三季报机会

　　1)美联储维持基准利率不变，10月缩表预期影响有限； 关注本周一即将公布的税改方案

　　刚刚结束的FOMC会议中，美联储维持联邦基金利率不变，符合市场预期。宣布十月联储将开启缩表计划，由于初始规模较小并且联储已和市场进行了充分沟通。因而预计10月缩表开始并不会带来市场的过分扰动。经济预测中的点状图显示今年仍有一次加息可能，联储官员调升了对GDP的预测，调低了对核心PCE的预测。官员们普遍认为虽然飓风会对美国经济产生一定影响，影响是暂时的，对于整体的经济状况，官员们依旧保持乐观。本周一特朗普政府即将公布税改方案，细节值得关注。上周五朝鲜表示可能考虑在 进行氢弹试验，规模将是史无前例的。日韩在内的亚太股市受影响下跌，我们认为朝鲜目前的行为尚在可控范围内，新消息的出现可能对市场造成短暂扰动，但不足出现过度负面影响

　　2)穆迪下调中国、香港评级并不足以引起担忧，中国资产潜力依旧；继续看好周期三季报机会

　　周四标普下调中国主权评级，随后考虑到内地和香港间的密切联系，下调了香港评级。我们认为此次降级对于香港市场的影响有限，依旧看好中国资产的长期价值。中国最近一次被降级是5月24日穆迪下调中国主权评级，并未对香港市场造成负面影响。此次标普下调的主要理由是“长期信贷强劲增长增加了中国的经济金融风险”，我们认为中国经济韧性依旧，微观层面，企业的盈利情况处于持续改善中。17H1整体港股市场以及中资股均取得不错表现，盈利状况处于稳步回升过程中。拆解来看对ROE的增长贡献，资产周转率和销售净利率的增长占绝大部分，杠杆率水平并未有显着变化。因而可以说，从增速和质量两个方面来看，香港市场的潜力依旧。，板块方面近期周期股板块出现调整，但往前看，我们认为包括钢铁、电解铝在内的周期板块三季报业绩有望进一步改善，继续看好周期板块的三季报机会。

　　投资建议看好周期股三季报的补涨机会

　　短期内，周期板块承压使得金融板块关注度上升，银行和地产板块存在一定的交易性机会。3季度即将收尾，除地产和周期上游龙头外，周期中游和部分下游的业绩增长同样出色。在周期上游龙头短暂承压的时间窗口内，围绕3季度业绩的补涨行情将成为结构性行情的主流。

　　风险提示

　　地缘政治局势趋紧，内地宏观数据走软