中国交建(601800)新签订单维持强劲 收入确认有望

　　公司近况

　　公司是中国最大的港口设计及建设企业和中国领先的路桥建设及设计企业，也是中国最大国际工程承包商和中国最大国际设计公司，我们认为在国内公路稳健增长、海外项目加速落地的背景下，公司业绩有望稳健增长，维持对公司的“推荐”评级。

　　评论

　　在公路及海外的推动下，新签订单维持高增长。上半年公司新签订单同比增长52.0%，主要因基建业务中路桥建设（同比增长80.7%）和海外工程（同比增长59.4%）增长较快。我们认为“十三五”期间国内公路投资有望维持8.8%的稳健增长，且海外项目受“一带一路”的驱动将加速落地，未来公司新签订单有望延续较快增长的势头。

　　国内、海外收入确认均有望提速。上半年公司实现收入1,901.0亿元，同比微增3.6%，其中国内、海外业务收入分别同比增长3.5%、4.0%。由于下半年公司部分国内大型PPP 项目和海外大型基建项目将开始确认收入，下半年公司收入确认有望提速，进而驱动公司业绩稳健增长。

　　国企改革稳步推进。公司控股股东中交集团是国有资本投资公司试点企业之一，近期动作频繁。2017 年7 月，公司公告拟向大股东中交集团转让公司持有的 13.17 亿股股份，占振华重工总股份数的29.99%，转让股份总价约人民币57.17 亿元，此次转让有利于公司聚焦基建建设主业，且本次转让有望为公司带来24.38 亿元的资本利得，相当于2016 年税前利润的11%。

　　估值建议

　　目前公司A/H 股股价分别对应12.2/6.8 倍2017e P/E，A 股与可比公司相近，H 股显着偏低。由于公司新签订单强劲，收入有望提速，我们维持对公司A/H 股“推荐”的评级和21.7 元/12.1港元的目标价， 分别对应17/10 倍2017e P/E， 隐含38%/20%的上行空间。

　　风险

　　公路投资不及预期；PPP 拓展带来现金流压力。