中航黑豹(600760)重组稳步进行中 拟打造核心防务

　　发布资产重组草案，沈飞注入稳步推进。公司4月11日发布资产重组草案，在预案基础上微调了重组方案（1）沈飞集团100%股权评估值由预案中的73.11亿元调整为79.80亿元，仍以8.04元/股为发行价购买资产，收购资产发行股份数量由9.09亿股增加至9.93亿股；（2）本次募集资金总额由不超过16.68亿元调整为不超过16.68亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898.81万股。公司目前总股本为3.45亿股，按照募集资金发行股份上限计算，重组完成后总股本约为14亿股。

　　核心军品资产拟注入，发展前景良好。若此次重组完成， 主营业务由专用车、微小卡和液压零部件等业务转变为航空产品制造业务。拟注入的沈飞集团主营业务为航空产品制造业务，是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，核心产品为航空防务装备。航空防务装备以歼击机为主导产品，民用航空产品包括国内外民机零部件。对于航空防务装备，沈飞集团始终将航空防务装备的研发和制造业务作为其核心业务，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。近年来我国多个新型航空防务装备相继亮相，航空防务装备行业发展前景良好。

　　航空防务巨头整体注入，极大提升公司规模和盈利水平。假设重组完成，沈飞集团将成为中航黑豹全资子公司，公司不再经营其他业务。根据公司资产重组草案，2015年、2016年沈飞集团营业收入分别为138.50亿元、167.27亿元，对应的归母净利润分别为4.39亿元、5.29亿元。我们认为未来公司防务装备制造业务将长期受益于我国空军军机更新换代提速，沈飞集团具有持续盈利能力。，未来如果武器装备“成本加成”的定价体制实现改革，公司盈利水平将大幅改善。

　　盈利预测与投资建议。我们预测沈飞集团2017-2019年净利润同比增速保持15%，预计2017-2019年归母净利润为6.08亿元、7.00亿元、8.05亿元。如果本次重组和配套融资成功实施，暂假设2018年完全并表，公司对应2018年EPS为0.46元。参照可比公司2018年平均估值，给予公司2018年PE估值74倍，对应目标价为34.04元，给予“增持”评级。

　　风险提示。重组预案不及预期；军工订单不及预期。