中国中车(601766)2017年半年报点评:1H17业绩略

　　1H17 业绩低于预期

　　公布1H17 业绩营业收入887 亿元，同比下降5.8%；归属母公司净利润36.7 亿元，同比下降23.4%，对应每股盈利0.13 元。2Q17 收入551 亿元，同比增长2.3%，归属净利润25.2亿元，同比下降10.2%，业绩低于预期。

　　收入与毛利率双降。1H17 铁路装备收入424 亿元，同比下降11%，其中机车/货车收入82.2/13.6 亿元，同比增长142%/297%；动车/客车收入207/20 亿元，同比下降46%/36%。城轨与城市基础设施/现代服务收入136/118 亿元，同比增长35%/0.89%。新产业收入210 亿元，同比下降15.5%。毛利率方面，铁路装备毛利率下滑2.06ppt，城轨/新产业/现代服务同比增加1.9/0.82/1ppt。1H17/2Q17 综合毛利率分别下滑1.1ppt/1.0ppt 至22%/22%。

　　费用率增加，净利润率下降。2Q17 因预计质保准备和海外销售费用减少，销售费用率下降0.3ppt，由于规模效应减小和汇兑损失增加，管理/财务费用率增加0.4/0.4ppt。2Q/1H17 净利润率下降0.6/1.0ppt。经营现金净流出19.8 亿元，同比少流出15.1 亿元。

　　发展趋势

　　在手订单充裕，全年收入利润预计保持平稳。截至6 月末，公司在手订单为2,528 亿元，较去年同期增加228 亿元，其中机车/动车/ 客车/ 货车/ 城轨/ 新产业及其他在手订单分别为399/527/56/162/1,171/213 亿元。展望全年，我们预计动车组交付350 列，较去年同比下降22%；我们预计机车和货车全年收入有望同比翻番，客车持平，城轨收入预计增长20%以上。

　　期待动车组招标落地。我们估计1H17 动车组招标总数为131 列（含城际车和50 列标准动车组），预计2H 还有~200 列待招，包含104 列标动。展望2018 年，考虑到公司预计新线投产将从今年的3000 公里回升到5000 公里，预计动车组交付将有明显改善。

　　盈利预测

　　我们维持2017/18 年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18e 24x/20.9x。 我们维持推荐的评级和人民币11.00 元的目标价。

　　风险

　　招标不及预期。