银河电子(002519)被忽视的"军工+新能源"优质标的

　　投资要点

　　维l持目标价9.5元，增持。市场担心机顶盒利润下滑拖累公司业绩，而军工和新能源业务好转仍需时日，但我们预计自2017Q3 起随着军改推进和新能源行业回暖，叠加内部机制理顺，公司业绩有望重回高速增长。维持2017-19 年EPS 为0.27/0.34/0.45，目标价9.5 元，维持增持。

　　新能源业务下游需求旺盛，业绩有望超市场预期。1）福建骏鹏是国内新能源电动车关键结构件自动化生产龙头，2017 以来先后投入1 亿余元引入国际先进设备，加速产业线扩张，生产效率和品质远高于同行；2）受新能源汽车补贴政策调整影响，福建骏鹏2017 上半年业绩不达预期，目前行业已经开始回暖，8 月新能源汽车销量6.8 万辆(+79%)，增速连续4 个月回升，公司产能接近满产状态，我们预计2017Q3 起新能源业务将逐季好转；3）9 月9 日，工信部副部长表示，全球汽车产业正加速向智能化、电动化的方向转变，我国已启动传统能源车停产停售时间表研究，未来新能源汽车将是大趋势。

　　管理层调整，加速打造“军工+新能源”双轮驱动。1）7 月20 日，公司聘任张红为总经理(同智机电董事长)，提名林超(福建骏鹏董事长)、张家书(洛阳嘉盛总经理)为董事候选人；2）公司拟回购股份，价格不超过9元，金额不超过2.5 亿元，主要用于员工持股和股权激励。我们认为，回购彰显信心，内部管理机制和激励机制开始理顺，加速打造“军工+新能源”双轮驱动，预计18 年后公司业绩将重回30%左右高速增长。

　　风险提示新能源汽车产业拓展低于预期；军品订单波动性风险。