南方航空(600029)2017年半年报点评:燃油成本上升拖

　　1H17业绩低于预期

　　 公布1H2017业绩营业收入603.19亿元，同比增长11.54%；归属母公司净利润27.68亿元，同比下降11.62%，对应每股盈利0.28元。低于我们的预期，主要因为票价表现低于预期。二季度营收同比增长12.6%，净利润同比增长179.4%，主要因为汇兑影响由负转正。

　　扣除汇兑影响，上半年净利润同比下滑约42%，主要考虑1）客公里收入同比下滑2.0%，主要为国际线同比下滑7.5%拖累；2）油价同比上涨。公司1H17燃油成本为154.02亿元，同比上涨50.13%，侵蚀利润。

　　发展趋势

　　完成对美国航空的H股增发，跨联盟合作更近一步。公司已于8月10日根据认购协议完成对美国航空发行H股普通股约2.7亿股，发行价格为每股5.74港元。双方合作进一步加深。预计未来A、H股非公开发行将最多摊薄股本24%。根据公司6月27日公布的非公开发行A股预案，预计发行A股数量不超过18亿股，发行规模上限为95亿元（含）。H股预计将非公开发行5.9亿股，发行价格为6.27港币/股，高于当前港股股价6%。A、H股合计将最多摊薄股本24%。

　　盈利预测

　　虽然业绩低于预期，但7月南航客座率表现三大航最优。维持2017、2018年盈利预测不变。考虑增发摊薄股本，分别下调2017年和2018年每股收益2.7%至0.68元和0.74元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应12.3倍2017年市盈率和1.7倍2017年市净率。考虑增发摊薄，当前股价对应15.2倍2017年市盈率，估值略显压力。长期看，国际线方面，与美国航空合作有助于完善网络布局；国内线方面，公司将显着受益 明年T2投产带来的产能提升；入驻北京新机场有望带来更多一线机场时刻资源。维持A、H股推荐评级以及目标价人民币11.7元和港币7.8元不变。

　　风险

　　航空需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。