华光股份(600475)2017年半年报点评:业绩低于预期

　　2017 年1H 业绩低于预期

　　 公布2017 年1H 业绩营业收入25.61 亿元，同比增长29.54%；归属母公司净利润2.54 亿元，同比下降32.44%，对应每股盈利0.47 元。业绩低于预期，主要受到报告期内原材料价格大幅上涨影响。

　　综合毛利率同比下降6.2PPT，投资收益同比减少9594 万元。主要由于1）公司锅炉设备原材料钢材、及参股发电公司原材料煤等价格大幅上涨；2）锅炉等中标价格有所下滑，热电联产发电及蒸汽价格由政府制定，与联动性有限；

　　综合费用率同比下降3.1PPT。主要由于报告期内公司费用管控实施较好，且利息收入增加降低财务费用率，冲抵毛利率及投资收益下滑影响。

　　17 年后续增量或将来自1）国联环保持股公司利港电力的2016 年投资收益约1亿未确认部分预计将在下半年继续确认；2）重组国联环保部分资产有望大概率完成年内业绩承诺（净利润2.74 亿元）。

　　发展趋势

　　传统锅炉业务毛利略承压，订单饱满，后续增长可期。报告期内公司实现锅炉设备新增订单23.89 亿元，同比增长59.5%，其中海外订单5.07 亿元，垃圾焚烧锅炉7.05 亿元；新增电站工程订单7.03 亿元，同比增长37.21%，光伏电站订单9.65亿元。报告期内公司积极开拓海外市场，签订了伊拉克巴士拉10 台9E 余热锅炉采购合同，总金额达4.2 亿元，随“一带一路”政策带动，海外订单增长有望进一步提速；预计未来公司将1）进一步以长期采购协议等形式加强原材料成本管控；2）海外市场订单毛利率水平较高，且在手订单充沛，随确认年收入综合将优化产品结构提升毛利率水平，为业绩增长提供有力保障。

　　南热电资产优化整合，打造无锡热电联产龙头。此次重组为公司注入新联/友联/惠联热电等高回报、变现快的优质热电资产，充分整合无锡当地热电资源，其下属热电联产企业蒸汽供应业务在无锡市占有70%-80%的市场份额，处于区域垄断地位，报告期内新联/友联分别实现收入1.75/3.02 亿元，同比增长18.1%/14.6%。

　　北“环保+地热”模式加速运营商转型。通过重组及收购中清源、世纪天源、与约克（中国）商贸/蓝天环保签订合作协议，公司形成在北方（天津、太原）地热资源布局，将形成技术-设备-工程资质-运营全链布局，未来拟以EPC、BOT 模式在京津冀等地热资源丰富地区开展设备和运营类合作，订单落地有望较快实现；垃圾焚烧BOT 业务及PPP 模式将推动环保业务增长，报告期内公司完成对公主岭垃圾焚烧BOT 项目公司的项目投资，预计项目年内可基本完成前期建设，或将从明年10 月起贡献收入，加速公司向综合能源运营商的转型。

　　布局售电，静待电改催化。公司积极设立售电公司，利用无锡大量热电厂资源优势，以无锡新加坡工业园为增量配网切入点，有望形成发配售一体的产业链布局，分享电改红利。

　　盈利预测

　　考虑重组并表，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.23 元与0.28元上调301%与287%至人民币0.93 元与1.07 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18 年22/19 P/E，考虑在手及新签订单充沛及重组注入业绩增量，我们维持推荐的评级和人民币26.50 元的目标价，较目前股价有29.02%上行空间。

　　风险

　　原材料价格大幅波动，地源热泵市场建设不及预期。