信维通信(300136)2017年半年报点评:业绩高增速 受

　　公司简介公司为国内天线龙头，主营射频元器件，主要包括移动终端天线、射频隔离器件、射频连接器、音/射频模组、精密五金器件、磁性材料、射频前端器件等。类别包含主通信天线、WIFI 天线、NFC 天线、无线充电、移动支付、银行支付等整体解决方案，可应用于手机、笔记本电脑及可穿戴等各类移动终端通信设备以及汽车等。

　　MIMO 及新型终端驱动天线市场扩张。MIMO 是LTE 及5G 的关键技术之一，指信号发射端和接收端分别采用多根天线。预计到2020 年，MIMO64x8 将成为标准配置，即基站端采用64 根天线，移动终端采用8 根天线。目前市场上多数终端仅支持MIMO 2x2 技术，则基站天线的配置数量需增长31 倍，终端天线数量需增长3 倍。，虽然传统电子产品市场已经趋于饱和，但可穿戴设备、物联网设备等新型移动终端正处于成长期，驱动天线市场成为增量市场。

　　营收规模高增长，远高于行业水平。过去三年，公司中报营收分别同比增长43%，51%和86%，涨幅不断扩大，远高于行业31%，30%，27%的水平。

　　客户合作关系稳定，集中度降低。公司的规模扩大依赖于大客户订单和国际市场开拓。从客户来看，客户的集中度和与客户的合作关系会 对经营产生重要影响。

　　从应收账款看，2015-2017 年中报其与营业收入的比例分别为0.59,0.77 和0.78，均高于行业中位数水平，体现出公司对客户的依赖。但近两年的应收账款保持稳定。

　　从毛利率看，2015-2017 年中报分别为28.61%，34.23%和31.20%，有一定波动但基本稳定在30%左右，高于行业中位数（基本稳定于22%左右）水平。从近两年应收账款与毛利率的基本稳定，我们认为公司与下游客户的合作关系较为稳定。

　　从前5 名应收账款合计占应收账款总额的比例来看，2015-2017 年中报的比例分别为73.75% ， 55.41% ，35.46%，逐年降低的趋势明显。由于公司与下游客户的合作关系较为稳定，我们认为公司客户的集中化程度降低，降低了公司的经营风险。

　　境外营收约占三成，境内营收增幅扩大且毛利率较高。2015-2017 年中报，公司境外营收占比分别为27.25%，32.72%和29.84%，营收分别同比增长53.09%，39.96%和45.14% 。境内营收分别同比增长26.65% ， 60.86% 和152.46%，增幅不断扩大。

　　2015-2017 年中报，公司境外和境内的毛利率分别为27.25%和30.89%，32.72%和38.55%，29.84%和31.30%。境内的毛利率一直高于境外，加上境内营收规模的快速增长，有助于公司毛利润的不断改善。

　　期间费用率不断降低，利润增速远高于营收。公司的期间费用从2013 年中报的34.23%逐年降低至2017 年中报的8.58%，自2016 年开始低于行业中位数（约12%）水平。

　　由于公司出口销售比重较大，并且一部分原材料、设备需进口，出口和进口以美元结算为主，公司财务费用受汇率波动的影响显着，2017 年中报财务费用同比增长7039.65%与此有关。公司报告称未来将加强外汇管理的财务人才培养，提前坐好前瞻及对冲风险准备。

　　所得税费用同比大幅增长（265.62%）主要是由于报告期内利润总额增长。

　　经营现金流充裕，远高于行业水平。2015-2017 年中报，公司经营现金流净额/营业收入分别为11.49%，13.44%和23.48%，经营现金流充裕，远高于行业中位数（1.46%，8.18%和4.88%）水平。

　　存货及固定资产周转率高于行业中值，应收账款周转率逐年降低。公司的存货周转率和固定资产周转率均高于行业水平，应收账款周转率则不及，并且近三年中报有逐年降低的趋势。

　　公司客户集中度降低，不断开拓国际客户，并且应收账款比例较高，这些都为应收账款的管理带来压力。公司报告称随着公司经营规模的扩大，公司的运营管理能力不断提升，我们将对此进行后续跟踪。

　　投资建议公司传统产品主要处于天线行业，受MIMO 技术及新型通信终端驱动，为增量市场，公司居行业龙头地位，受益于行业增长，并与国际大客户建立稳定的合作关系；公司布局可穿戴、物联网、智能汽车等创新领域，有望受益于新兴领域的发展；综合以上两方面，公司营收规模扩大和利润改善具备内生动力。

　　公司期间费用率逐年降低，低于行业中值，管理水平稳健；虽然应收账款周转率略低，但经营现金流未受严重影响，较为充裕。

　　综合以上因素，我们认为公司业绩增长确定，建议中长期关注。

　　风险提示大客户订单不及预期风险；国际市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；应收账款管理风险。