河钢股份(000709)2017年半年报点评:净利润同比大增

　　行业景气下H1净利润大增，管理费用增加明显致使Q2业绩环比下滑。根据我们的测算，今年上半年行业总体盈利能力大幅增强，其中二季度螺纹、线材、热卷、冷轧、中厚的行业平均吨钢毛利约631、609、145、284和177元，较一季度分别变动297、223、-184、-490和-23元，长材利润丰厚，板材盈利能力下滑。由于受到环保限产的影响，公司上半年公司完成钢材产量1355万吨，较2016H1同比下降1.27%。上半年公司吨钢售价3485元，吨钢成本3039元，吨钢毛利446元，分别较2016H1同比变化+1106，+944，+162元，较2016H2环比变化+1300，+1217，+83元。公司净利润同比大增符合行业趋势。从二季度看，由于公司管理费用增加明显，Q2管理费用率5.88%，较Q1上升3.08个百分点，致使净利润环比下滑。

　　环保走在行业前列，预计受采暖季环保限产影响较小。我们此前曾测算“2+26”城市采暖季限产若按“一刀切”方式限产，采暖季限产影响日均产量占四省两市2016年采暖季日均产量24.65%，占四省两市2017年4-7月日均22.82%。我们认为今年采暖季的限产政策力度将强于去年，针对高炉的限产方案将切实降低采暖季的高炉开工水平，“一刀切”的市场预期并不现实。由于并不清楚目前京津冀及周边地区有多少钢厂达到了特别排放值标准，实际影响的产量还无法测算，但大概率是要显着低于“一刀切”限产影响的产量。考虑到限产方案中明确规定“钢铁企业分类管理，按照企业污染排放绩效水平、所处的区域区位，以及对环境的影响程度，制定错峰停产方案”的要求，我们认为在区域内环保水平更高的钢厂受到限产的影响更小。在环保方面走在前列，2011-2016年，公司累计投入超过60亿实施节能减排改造，实现了三废排放的减少和吨钢耗新水、吨钢综合能耗等指标的提升。

　　成立全资子公司打造钒钛新主业，充分受益钒产品涨价。受螺纹钢质检提振需求、环保限产、限制钒渣进口等因素叠加，钒产品价格在进入7月后直线拉涨，承德地区五氧化二钒行情价格从7月初9.45万/吨，快速拉升至最高19.75万/吨。公司具备2.2万吨钒产品加工能力，在钒钛钢铁冶炼和钒产品生产技术方面处于世界领先地位，产品主要包括五氧化二钒（片剂、粉剂）、50钒铁、80钒铁、氮化钒、钒铝合金等，将充分受益钒产品涨价。公司为充分发挥自身钒钛特色优势，决定以钒钛分公司部分资产作为出资设立一家全资子公司，以该子公司为平台打造钒钛新主业，实施高端化产品、国际化经营、绿色化制造的发展战略，建设全球最具竞争力的钒钛产业基地。

　　投资建议公司是河北省龙头钢企，综合实力突出，当前长板材均处于高盈利水平，公司将充分受益。公司在环保方面走在前列，预计受采暖季环保限产影响较小。我们看好公司的中长期发展，维持盈利预测，2017-2019的EPS分别为0.26、0.28、0.30元/股，当前股价对应PE为18、17、16倍。维持“买入”评级!