中国国航(601111)2017年半年报点评:经营数据稳步增

　　需求增速小幅高于供给，国内外航线客座率同步提升。1）客运业务报告期内，公司旅客运输量达4920万人次，RPK为964.2亿客公里，同比增长6.53%；其中国际、国内航线分别同比增长8.47%、6.30%；ASK为1189.92亿客公里，同比增长4.94%，其中国际、国内航线分别同比增长6.41%、4.96%。国内国际航线需求小幅复苏，客座率达81.02%，同比增长1.20个百分点，国际、国内航线分别增长1.48、1.05个百分点，是三大航之中唯一一家国际航线好于国内航线的航司。2）货运业务实现货邮运输收入44.87亿元，同比增加7.37亿元。其中，因运力投入增加而增加收入0.71亿元，因载运率提高而增加收入1.61亿元，因收益水平提升而增加收入5.05亿元。

　　人民币升值实现汇兑收益，财务费用同比减少90.47%。报告期内，公司发生财务费用为3.14亿元，相比于上年同期减少29.77亿元，同比降低90.47%，主要系上半年人民币对美元的升值所致，公司实现汇兑净收益为12.70亿元，去年同期为汇兑净损失16.98亿元。财务费用的大幅减少使得公司营业成本受油价上涨的影响减少，为公司利润提供了有力支撑。人民币币正值上升通道，公司有望实现全年高额的汇兑收益，全年业绩有望实现稳定增长。

　　紧随"京津冀"一体化发展战略，积极加强对外合作。报告期内，公司新开国内、国际航线15条。主要以北京为中心，包括北京枢纽开通北京-阿斯塔纳、北京-苏黎世等相关国际航线及北京-郑州-邵阳国内航线。调整北京至广州、温州、福州等国内航线时刻及机型，开通17个欧洲站点经北京中转国内全委托方式的行李直挂服务，截至目前此项服务已覆盖欧美28个航点，约占国际经北京中转国内业务的70%。，公司与汉莎航空联营合作进入实施阶段，加入汉莎航空法国和意大利中小企业客户计划及德国大客户协议，并于多家航空公司开展共享航班合作，提高国际影响力。

　　维持盈利预测，维持"增持"评级。我们认为，公司作为唯一载旗航空公司，长航线布局优势显着，长期发展得到保障，叠加外围优势，短期有增长动力。我们维持盈利预测和评级，预计2017-2019年净利润为93.14亿元、101.05亿元与112.53亿元，EPS为0.64元、0.70元和0.77元，对应当前股价的PE为15、13和12倍，维持"增持"评级。