家家悦(603708)2017年半年报点评:业绩稳步增长 推

　　分析与判断

　　业绩稳步增长，生鲜毛利率提升

　　公司上半年业绩稳步增长，主要由于新开30 家门店、且可比门店营收同比增长约0.9%，以及加强费用管控、三项费用率有所下降。分产品来看，食品化洗类商品营收达25.27 亿元，同比提升4.76%，毛利率达17.33%，较去年下降0.28%；生鲜营收21.98 亿元（+4.39%），毛利率15.30%（+0.64%）；百货营收4.70 亿元（-2.77%），毛利率21.55%（-0.96%）。整体来看，商业主业毛利率达16.85%，处在较为稳定的水平。

　　优化供应链物流体系，保障生鲜竞争力

　　公司供应链优势显着，采购模式以生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采为主，通过建设自有工厂、生鲜加工中心、中央厨房优化供应链、增强后加工能力。公司现拥有3 处常温物流中心和5 处生鲜物流中心，基本构成了覆盖山东省的一体化物流网络，并打造了省内2.5 小时配送圈。宋村生鲜物流园扩建项目预计将于今年11 月前投入使用，届时公司生鲜配送能力和PC 产品加工能力有望大幅提高。

　　推进门店升级扩张，进一步完善激励机制

　　公司积极推动业态升级，目前已将4 家社区综合超市改造为第二代社区综合超市"生活超市"，改造升级后生鲜销售占比进一步提高、业绩显着增长。截至上半年底，公司门店总数达649 家，其中大卖场83 家、社区综合超市283 家、农村综合超市230 家、百货店11 家、便利店7家、宝宝悦等专业店35 家。2017 年计划新开73 家门店、改造116 家，上半年已开设30 家新店。我们认为未来公司将加速推进门店升级扩张，强化规模优势。，公司还在33 家门店推行合伙人制度，有效完善激励机制，未来运营效率有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议

　　公司生鲜业务竞争优势显着，持续优化供应链和物流体系，推进门店升级扩张，业绩有望稳步提升。预计2017-2019 年EPS 为0.63/0.70/0.78元，对应PE 为25/22/20 倍，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　门店拓展进度不达预期，宏观经济下行导致消费低迷。