联创电子(002036)2017年半年报点评:中报营收高增长

　　分析与判断

　　中报营收高增长，扣非净利润增长明显

　　1、1）上半年，公司光学产品、触控显示产品和集成电路三块业务分别实现营业收入1.86、8.15 和5.64 亿元，其中光学产品和触控显示产品的同比增幅分别为39.02%和32.19%。2）公司综合毛利率水平为10.35%，同比下降10.02 个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.48%、4.13%和1.10%，同比分别下降0.95、4.93 和0.35 个百分点。

　　2、我们认为，公司上半年营收增幅188.31%，归母净利润增长19.93%，扣非净利润同比增长43.38%。营收增幅较大，扣非净利润增长显着，主要原因在于公司光学产品、触控显示产品板块收入规模均实现较大幅度增长，集成电路贸易业务收入贡献也比较大。随着GoPro 产品销售向好，智能手机镜头和车载镜头业务客户拓展的推进，以及触控显示产能的扩充，公司业绩有望迎来高增长。

　　运动相机镜头业务向好，手机和车载贡献新增长点

　　1、报告期，智能手机方面，公司年产6000 万颗高像素手机镜头项目设备产能、产品研发均已达成项目规划；年产6000 万颗手机摄像模组项目，已完成8 条COB 生产线的架设，月产能540 万颗。公司年产2640 万颗高清广角镜头、2880万套摄像模组项目，高清广角模组一期设备已经上线，已具备非手机类模组研发和生产能力。在常规高清广角镜头方面，运动相机镜头、警用镜头、IP 监控镜头等持续供货知名客户。车载方面，公司已经成为特斯拉ADAS 系统车载镜头主力供货商。AR/VR 方面，为全景摄像机制造商研制的多款全景相机镜头已经量产出货，360 度全景摄像模组已批量出货。

　　2、我们认为，光学产业是公司的主营业务之一，下游包括运动相机领域、智能手机、平板电脑、车载以及VR/AR 等。由于GoPro 运动相机新产品的开发时间延后，公司高清广角镜头延后量产，导致公司2016 年业绩受到影响。但随着2016 年9 月GoPro 新产品Hero 5 的推出，其产品出货量持续增长。我们预计公司运动相机镜头业务今年有望取得较好表现。，智能手机镜头及模组业务的推进，也将为公司业绩增长注入动力。

　　触控显示聚焦大客户，产能扩充助力增长

　　在触控显示领域，公司聚焦大客户，深化与京东方的合作。公司总投资9.8 亿元的重庆联创暨实施年产8000 万片新型触控显示一体化产片产业化项目建设进展顺利。目前，项目第一期已经建成并投入使用，预计三季度顺利达产，二期工程建设进展顺利。我们认为，随着公司重庆工厂的一二期工程投产，触控业务仍有望保持高增长。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017~2019年EPS为0.60、0.95和1.09元，当前股价对应PE为30X、19X和16X。公司是国内特斯拉产业链核心标的，具备技术优势，客户资源优秀，给予公司2017年35~40倍PE，未来12个月合理估值21.0~24.0元，给予公司"强烈推荐" 评级。

　　风险提示

　　车载与手机客户需求不及预期；新业务推进速度不及预期；市场竞争加剧。