中青旅(600138)2017年半年报点评:景区稳定增长 整

　　2017年半年度报告：

　　2017年上半年公司实现营业收入47.61亿元，同比下降4.31%；归属于上市公司股东的净利润3.47亿元，同比增长9.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.19亿元，同比下降0.34%，基本每股收益0.479元，同比增长9.02%。

　　整合营销业务下滑。报告期内，受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响，整合营销业务下滑明显，共实现营业收入8.86亿元，同比下滑17.08%，净利润下滑30%。为应对市场压力，中青博联不断挖掘新的项目机会，报告期内中标一系列大型整合营销服务项目，并积极开拓2019年世界园艺大会项目，保持市场竞争力。

　　景区业务稳定增长。报告期内乌镇景区积极向"会展小镇"转型升级，陆续承办一系列国际大会，实现营收7.84亿元，同比增长11.38%，累计接待游客512.62万人次，同比增长7.28%；其中东栅累计接待游客245.11万人次，同比增长8.08%，西栅累计接待游客267.51万人次，同比增长6.92%。同时，乌镇乌村项目继续丰富产品体验，围绕江南农村村落特点，强化农耕文化与现代休闲的融合。古北水镇结合历史文化、亲子度假等元素推出各种主题类活动，共接待游客119.72万人次，同比增长28.02%，总营收4.34亿元，同比增长42.62%，周边京津地区消费能力较高，预计古北水镇的客流将继续高增长。

　　旅行社业务继续承压。受韩国、台湾市场下滑等因素影响，上半年旅游产品服务业务实现营收16.52亿元，同比下滑12.68%。但报告期内，公司已积极开展旅游+教育、体育、康养相关业务，遨游网则在践行新战略的同时，丰富产品结构，升级完善网站和APP，旅游服务产品业务毛利率整体提升1.05个百分点。

　　酒店业务表现抢眼。报告期内山水酒店积极开发新项目，成熟店入住率提升，实现营业收入1.97亿元，同比增长13%；净利润1,148.65万，同比增长175%。

　　盈利预测与投资评级：估值方面，我们将2017-2019年公司每股收益上调为0.796元、0.839元、0.938元，对应的PE为25.7倍、24.38倍、21.8倍，鉴于乌镇和古北水镇有望延续增长态势，加上公司成立产业投资基金，易形成协同效应，给予公司2017年35倍PE，将公司目标价调整至27.86元，结合当前股价，维持公司"买入"评级。

　　风险提示：重大疫情，乌镇、古北水镇客流低于预期