国轩高科(002074)2017年半年报点评:短期业绩承压

　　2017年上半年公司实现营业收入23.97亿元，同比下降0.11%，实现归母净利润4.45亿元，同比下降16.56%，扣非归母净利润为3.72亿，同比下降27.84%。

　　分业务看，上半年锂电池和输配电设备均略有下滑。

　　销售费率下降，管理费用率、财务费率上升。

　　流动性方面，公司2017年上半年度应收账款余额为29.97亿元，比年初增加24.3%，由于补贴政策趋严，车企资金紧张，造成公司回款能力差。报告期末公司存货为8.97亿，较年初增长42.3%，主要由于公司电池库存增加所致。现金流方面，公司报告期内经营活动净现金流为2.23亿元，较同期增加了1亿，由于应付账款较年初增加5.95亿。投资活动上半年净现金流为-4.62亿元，主要为产能建设资本性开支。筹资活动上半年净现金流为3.55亿元，主要通过借款方式。期末公司现金及现金等价物余额21.8亿，较年初增加5.6%。

　　三元产线全面技改升级，加速向622转型，后续配套车型吉利、众泰等车型销量值得期待；客车四季度放量，磷酸铁锂环比将高增长。

　　加大产业链上下游布局，打造锂电池闭环。

　　投资建议公司短期业绩承压，但随着622三元产能释放，客车放量，储能市场开拓，预计四季度及明年可维持较高增速。我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为10.59亿、13.08亿、15.66亿元，EPS为1.21/1.49/1.78元，同比增长3/24/20%，对应PE为25x/20x/17x，给予公司目标价39元，对应18年27倍PE。

　　风险提示新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司动力电池出货量不达预期，电池产品价格下滑幅度超预期。