九州通(600998)2017年半年报点评:业绩符合预期 各

　　事件公司发布2017年半年度报告，公司2017年1-6月实现营业收入362.28亿元，同比上升21 .63%，实现归母净利润7.93亿元，同比上升155.73%，扣非后归母净利润4.06亿元，同比上升32.23%。

　　业绩符合预期，盈利能力有所提升公司报告期营业收入和净利润分别同比增加21 .63%和155.73%，净利润大幅上升，主要由于公司收到汉阳地块就成改建项目征收补偿款5.28亿元，扣除成本后计入营业外收入，扣非后归母净利润同比增长32.23%，符合市场预期。盈利能力方面，公司报告期毛利率8.10%，同比上升0.66PCT，处于历史高位，我们认为，随着规模效应的显现，公司毛利率有望继续维持高水平。公司净利率2.21%，同比上升1.16PCT，亦处于历史高位水平，公司整体盈利能力良好。期间费用率方面，公司报告期销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.85%( +0.24PCT)、2.07%( +0.02PCT)和1.03%（-0.02PCT），基本维持稳定。

　　药品板块增长迅速，积极拓展器械和消费品销售(1)公司核心业务西药、中成药销售积极保持快速增长态势，报告期实现营业收入294.22亿元(+1 6.81%)，实现毛利额22.50亿元(+31.95%)，毛利率7.65%( +0.88PCT)。(2)中药材与中药饮片板块实现收入13.69亿元(+39.22%)，毛利额1.73亿元(+8.34%)，毛利率12.64%（-3.60PCT），毛利率下降主要由于高毛利阿胶业务从该板块剥离，低毛利的三七业务占比提升所致。公司积极推进中药业务市场的全国布局，标准煎药业务稳步推进，其中浙江温州、江苏 2家标准煎药中心已投入运营，截止目前，共建成并投入运营10家，与125家医疗结构建立了煎药合作业务。(3)器械与计生板块增长势头强劲，分别实现营业收入和毛利31.16亿元(+38.12%)和2.52亿元(+12.42%)，毛利率8.O9%（-1.85PCT），主要受去库存的短期影响。报告期内公司收购和新建了3家子公司进一步扩大业务覆盖面，共完成248家等级医院开户，并在湖北、北京、山东、山西、新疆等省市试点基层医疗机构合作，并积极参与各地高耗集中配送招标，未来发展潜力巨大。(4)公司消费品板块实现营收和毛利分别21.29亿元(+61.43%)和1.93亿元(+73.39%)，毛利率9.05%( +0.62PCT)，公司成立多家子公司搭建独立的消费品运营体系，继续推进与母婴品牌的战略合作，重点拓展费列罗、欧莱雅等重点品牌，成效显着。

　　受益于政策红利，医疗机构销售快速增长(1)随着两票制的持续推进，流通领域强者恒强的形势日渐明显，部分规模小、上游品种对接能力若、下游医疗机构资源稀缺的流通公司面临压力，公司作为民营医药商业龙头企业，可借机收购部分渠道资源丰富的小型流通企业，加速医疗终端的开拓，进一步巩固自身龙头地位。(2)报告期，公司大力拓展二级以上中高端医药市场，报告期末公司二级及以上医院客户达4，070余家，实现含税销售81.94亿元，同比上升40.70%，效果显着。(3)在分级诊疗政策的持续催化下，基层医疗机构发展呈现加速的趋势。报告期末公司基层医疗机构客户达52，100余家，实现含税销售36.50亿元，同比上升24.23%。公司积极参加各省市的配送资格招标，已获得25个省市的基本药物配送资格，报告期内新取得149个区县配送权，期末累计取得1，293个区县配送权。我们认为，在政策红利的持续催化下，公司医疗机构配送业务将保持高增速水平。

　　传统零售业务增速稳健，创新电商业务未来可期报告期公司零售连锁业务（含线上销售）实现营业收入8.47亿元(+14.19%)、毛利额1.41亿元（-6.88%），毛利率16.62%（-3.76PCT），主要由于好药师线上销售占比提升，但其毛利率有所下降所致。(1)传统零售业务方面，公司零售药店911家，与期初持平，其中自营店267家（-16家）、加盟店644家（+16家），门店数量趋于稳定，我们预计未来公司传统零售业务将保持较平稳的增长。(2)线上业务方面，公司报告期线上业务实现含税销售5.78亿元(+22.98%)，净利润-871.33万元。亏损一方面是由于线上业务毛利率有所下降，另一方面是由于201 7年公司加大了技术研发和基础设施的投入。公司积极打造全国立体化"1 4仓+16城"的送药网点，报告期新增广州、深圳等8个城市提供020送药业务，截止目前共有包括北京、武汉、上海在内的1 6个一二线城市实现好药师的专业咨询和送药上门服务。我们认为，公司医药电商布局走在行业前列，有望承接处方外流、健康管理等方面的资源，未来业绩有望迎来快速增长。

　　投资建议我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.82、0.91和1.13元，给予增持一A建议，6个月目标价为23.00元，相当于2017年28倍的市盈率。

　　风险提示医院渠道开拓不达预期，政策进展不达预期，招标降价风险。