海澜之家(600398)拟投资快时尚品牌UR 时尚生态圈得

　　简评

　　主营业务快时尚品牌UR，设计+供应链+终端实力出众。

　　快尚时装主营业务为UR品牌快时尚服饰的经营，品牌成立于2006年，定位20-40岁都市白领，产品价格定位与ZARA和H&M等国际快时尚龙头品牌近似（主流春夏款200-400元，秋冬款400-600元），风格鲜明，在紧跟全球时尚潮流的兼顾亚洲人在审美、剪裁方面的独特诉求。

　　UR在快时尚品牌运营方面实力出众，拥有集研发设计、生产、仓储物流、销售于一体的完善体系产品研发方面，采用买手主导的方式，通过全球专业买手搜集时尚款式与信息，与法国多家设计公司合作研发。供应链方面，UR与海外机构合作，通过全球布局买手、大数据分析等方式，对流行款式和面辅料进行精准预测，从而实现品牌的快速反应机制，门店每周两次货品更新，推出多达200余新款，全年推出款式超1.2万款。终端方面，UR的门店均选址在繁华地带，以奢华大店形象吸引消费者（UR单店面积不低于1000平方米），通过优化门店设计与橱窗布置、更新改良店面空间、标准化门店管理等方式不断增强消费体验。

　　UR的高性价比和优质消费体验助其在国内迅速扩张，截至2017年，全国门店数超150家，加盟店约60%，并于2016年底在新加坡开设分店，预计2017年终端销售额超20亿元，盈利前景良好。

　　主业发展稳健，外延拓展优势互补享协同效应。

　　公司2017年发展稳健，虽受购物旺季缩短、主品牌同店收入下降影响导致Q1营业收入持平（51.59亿元，同比微增0.55%），但费用控制良好，扣非归母净利润同比增长8.41%至10.01亿元。公司在保持主营业务稳定发展的前提下投资快尚时装，若投资完成，一方面，公司能够在终端管理、营销推广和资金方面为UR的进一步扩张提供支持，而UR在研发设计和供应链等方面的出众能力也能够为公司产品研发方面注入新鲜活力，实现国内外优质资源的共享与互补；另一方面，公司能够强化在快时尚品牌领域的运营经验，培育新的利润增长点，有助于进一步推进公司建立时尚生态圈和品牌运营平台的长期战略，提高公司的行业地位。

　　投资建议此次收购表明了公司在立足主业的基础上，对快时尚、新零售等外延的持续探索。随着供应链管理水平持续提升，公司的库存压力有望进一步得到释放，加之公司2017年将持续优化终端渠道、提高购物中心店占比，新店店效也有望提高。我们预计公司2017-2018 年分别实现净利润33.03、36.09 亿元，对应EPS 分别为0.74、0.80元/股，对应PE 分别为13、12倍，公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头，顺应市场变化积极进行产品和品牌调整，有望迎来发展新局面，维持“买入”评级。