中泰化学(002092)2017年半年报点评:中报大幅增长

　　事项

　　公司17年上半年收入168亿元，同增74%，净利润12.4亿元，同增357%。其中二季度收入100.7亿元，同增80.6%，净利润5.47亿元，同增152%。

　　主要观点

　　1.产品量价齐升推动公司上半年业绩大幅增长

　　公司上半年整体收入大幅增长，其中贸易收入同比增加了53亿元至79亿元，受贸易业务的低毛利率及纱线业务毛利率下滑拖累，公司整体毛利率同比下降2.7PCT至21.24%，净利率大幅提升4PCT至7.58%。具体来看（1）生产PVC86.68万吨，销售收入45.3亿元，毛利率32.3%，同比提升2.3PCT；（2）生产烧碱（含自用量）60.5万吨，销售收入14.2亿元，毛利率67%，同比提升13.2PCT；（3）生产粘短19.3万吨，销售收入9.9亿元，毛利率30%，同比提升5.6PCT；（4）生产粘胶纱10.76万吨，销售收入13.2亿元，毛利率14.6%，同比下滑8.7PCT；（4）发电63.3亿度，销售收入0.94亿元，毛利率0.56%。

　　收入大幅增长的，销售费用和管理费用绝对值基本维持稳定，财务费用还有所下滑，导致期间费用率大幅下降7.5pct至11.75%。应收账款及存货均环比减少，营运质量好转。

　　2、多个项目顺利推进或完成，不断纵深一体化产业链，做大做强

　　上半年托克逊能化200万吨电石一期60万吨/年项目配套的二号30万千瓦发电机组于2月16日成功并网发电运行；金富纱线二、三期共85万锭纺纱项目共6座主车间已投产5座；富丽震纶一期100万锭纺纱项目已建成86万锭；阜康能源PVC深加工项目已开始试生产；孙公司阿拉尔富丽达（持股40%）收购新农化纤8万吨粘胶、和10万吨棉浆粕产能。，开建高性能树脂产业园项目，阿拉尔富丽达20万吨粘胶项目建设有序推进，阜康能源15万吨烧碱项目开始前期准备。公司不断纵深一体化产业链，做大做强。

　　3、三季度氯碱、粘胶景气度均有回升，全年业绩有望大幅增长

　　PVC由于安全事故频发、环保限制开工等原因，供给持续紧张，需求受益于房地产后周期，成本端被电石价格上涨推动，产品价格近期持续上涨至7050元/吨（西北地区），且有望延续涨势；粘胶厂商目前订单充足、发货紧张，下游进入8-9月的备货旺季，价格还将持续上涨，部分高端品价格已上涨至16400元/吨。

　　4、投资建议

　　我们上调公司17-18年业绩至33、37亿元，对应EPS分别为1.54、1.71，目前股价对应PE分别为11x、10x，维持推荐评级。

　　5、风险提示

　　环保执行力度低于预期，需求不佳。