天孚通信(300394)2017年半年报点评:中报受毛利下降

　　公司发布2017 年半年度报告，报告期内营收1.71 亿元，同比增长18.99%，归母净利润6097.5 万元，同比增长1.31%，扣非后净利润5753.18 万元，同比增长3.56%。

　　巩固老产品优势之际新产品放量可期，管理研发销售费用提升做先期准备

　　公司自2015 年上市后在巩固老产品质量及客户资源的开始谋求开发新产品线，推出有源光器件及配套新产品，包括OSA、带隔离器组件、MPO、Lens 等切入高速增长的数通市场,并通过与永昶合作收购日本Tsuois Mold公司加强FIBRE Lens 产品线的技术实力。截至报告期，公司销售和管理费用分别同比增长54.35%和13.16%，而研发投入1765 万元，同比增长53.4%。费用率的增加均为新产品量产及新客户资源打下先行基础。公司OSA 高速光器件产品线和隔离器均实现批量生产，产能陆续爬升；MPO 高密度线缆连接器系列产品在上半年尾声时进入量产阶段，预计下半年将拉动营收进一步增长；Lens 产品线预计将在年底左右完成大客户认证，进入量产阶段。

　　积极面对短期毛利率承压现实，优化产品结构拓展海外市场期待新增长

　　公司上半年产品综合毛利率维持再60.08%，同比下降3.55%，环比2016年底基本持平，处于正常范围。我们认为同比下降主要受制于上游氧化锆等原材料成本的上涨,公司及时做出成本控制应对方案与日本西铁城签署关于高精度陶瓷插芯技术转让协议，掌控高精度陶瓷插芯一线资源；公司承接了日本住友隔离器工艺，为公司带隔离器组件产品线提供坚实技术基础。带隔离器组件产品广泛应用于长距离单模光模块，由于全球具有隔离器制造生产工艺的厂家屈指可数，公司在技术上布局有益于提升整体产品线的毛利率。公司在敏锐察觉到下游光模块市场增长驱动力由电信向数通市场切换，及时优化了产品结构并丰富客户资源，实现海外客户销售额同比大幅增长44.34%。下半年，公司预计将在高安分厂开发MPO 和OSA的二期扩产升级计划，OSA 产品线生产销售子公司报告期内实现6047.06万元销售额，净利润1099.07 万元，随着产能扩充到位，光模块市场需求持续旺盛，全年销售额及净利润预计将保持健康增长。

　　盈利预测及投资评级

　　我们看好公司新产品线量产，尤其是高速OSA 组件，带隔离器组件以及LENS 产品系列在高速数据中心光模块的大规模应用，优化的产品结构将提升公司毛利率。而超大规模IDC 市场对高速光模块器件需求持续旺盛，将带动公司数据中心产品受益。我们预计，公司17~19 年净利润1.41 亿元，1.76 亿元和2.10 亿元，对应17 年PE 30x，18 年PE 24x。

　　风险提示新产品线销售低于预期，光模块价格侵蚀快于市场预期