贵州茅台(600519)从终端价屡败屡控看未来价格走势

　　事件。近日陕西、北京、福建等地茅台酒经销商先后联合发布信息，承诺中秋国庆双节期间以1299元的价格出售茅台酒，最大程度满足社会消费者的需求。

　　点评

　　终端价屡败屡控，这次是最新努力。去年下半年以来，茅台酒价格快速上涨，53度飞天茅台一批价由850元上升至近期1450元，按此趋势，我们预计今年中秋、国庆两节期间有可能达到1700-1800元。为抑制终端价格过快上涨，公司今年以来采取发布指导价、查处经销商、增加出货量等多种方式，但效果并不显着。此次努力的主要内容包括一是经销商承诺中秋国庆双节期间以1299元的价格出售；二是经销商最大程度满足社会消费者的需求，部分地区拿出50%的供货量来确保零售；三是公司2018年1月之前开工建设6400吨茅台酒基酒新增产能，确保2019年茅台酒基酒产能达到5.5万吨。

　　对价格问题重视程度之高，为近年罕有。7月28日茅台集团公司党委专题会议，把“坚定不移稳价格”作为六大关键工作之一，要求从讲政治、讲诚信、守纪律、利国利民、市场规律、可持续发展、防止破窗效应等“七个高度”看待价格，管好价格，统筹平衡消费者、经销商和企业三方利益，维护市场稳定健康发展。我们认为“讲政治”和“市场规律”两点尤其应该重视。公司作为国有控股，高管由大股东任命，“讲政治”不言而喻。另一方面，价格过快上涨可能抑制消费、投机炒作盛行加剧供需波动，扭曲“市场规律”。

　　量为主价为辅是经营主基调，小步慢跑式提价概率上升。无论是2012年底“八项规定”出台前的黄金时期，还是2013年至2016年中的调整时期，茅台酒终端价格大幅波动，但产能均得到充分释放。预计今后三年的行业复苏时期，公司的经营策略仍将坚持，而维持终端价格的平稳变化是消化新增产能的重要前提。，我们认为公司2018年提高出厂价的时点和幅度包括以下可能一是明年初提价200元左右，考虑到控价艰难的现状和明年春节的稳价需求，这种概率较小；二是明年初提价100元左右，如果下半年控价效果较好，这种概率就较大；否则第三种情况概率较大，即明年春节后提价100元左右。对于第二、三种情况，茅台接下来半年或一年内有可能提价。

　　提价100元左右是目前市场主流预期，我们依然把公司作为长期稳健投资首选品种。根据ind一致预期2018年公司收入增速22.94%，比较接近我们对公司2018年初提价100元（价格增长12%）+销量个位数增长+结构升级的预测，预计公司2017-2019年EPS为16.66/20.34/24.62元。考虑到公司作为高端白酒绝对龙头，品牌优势突出，具有一定稀缺性，在行业景气度向上背景下，增长确定性高且可持续，可享有一定估值溢价，我们给予公司2018年27倍PE，目标价549.18元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。零售价短期过快上涨，出厂价上调时间和幅度低于预期，食品安全风险。