中国巨石(600176)龙头成长性带来业绩高增长

　　公司公告2017 年业绩预增公告归属净利润同比增长30%以上。

　　事件评论

　　内生高增长源于市场向好和盈利继续上行。上半年归属净利润不低于9.9 亿元，同比增长30%以上，折Q2净利润增速不低于29%，在2016Q2 高基数下仍实现较高增长，验证其成长性。收入增长主要源于量增， 虽然价格相对平稳，但产销率超过100%，库存逐步下降，显示市场向好；盈利能力继续提升，一是产品和客户结构持续调整，高端市场占比提升，二是成本费用持续下降所致。受上半年风电装机低预期影响，收购中复联众的投资收益较小，上半年高增长主要源于内生增长。

　　预计全年业绩增速将继续上行一是2016 下半年低基数影响（风电需求回落，粗纱价格下跌），二是下半年风电市场有望改善，从而行业供需情况及中复联众经营均将改善。上半年风电装机低于预期主要源于标杆电价调整模式的改变、项目区域由北向南转移，但根据前期招标情况， 行业复苏趋势明朗，预计下半年风电装机将迎来改善。

　　龙头成长性凭借持续领先的规模、成本、技术优势，市场份额和盈利能力同步向上。公司超行业增长受益于两个方面，一是行业结构性成长， 近年来下游需求升级和上游玻纤企业的技术突破，使得热塑制品开始快速替代热固制品，而热塑纱具备一定生产壁垒和下游客户壁垒，利好具有技术优势的龙头企业；二是制造业走出去，低成本和优质产品助力其开拓海外市场，在玻纤市场发展相对成熟的欧美国家获得产能突破。目前高端市场和海外市场的盈利能力更高，盈利能力有望同步提升。

　　规模和成本优势持续巩固。公司产能规模全球第一约130 万吨，陆续投放的产能奠定未来2-3 年10%以上的复合量增，重点布局全球化、智能化2018 年海外产能约28 万吨，占比18%；未来5 年拟建30 万吨智能制造生产线，作为中期技术提升成本下降的战略储备。公司成本显着低于同行，自动化生产、配方改进、费用节约持续带来成本下降。

　　技术持续创新，高端产品占比提升带来均价和盈利的改善。公司不断进行技术创新和新产品开发，玻璃配方从E6 升级至E8，高端产品比重逐步提升，尤其是热塑产品，从而有望充分受益热塑市场的快速发展。

　　预计 17-18 年EPS 为0.70、0.83 元，对应PE15、13 倍，买入评级。

　　风险提示 1. 玻纤产能投放过快；

　　2. 需求增长不及预期。