东方航空(600115)东航集团入股法荷航点评:新起点

　　东航携手达美入股法荷航，建立天合联盟"金三角"。东航集团下属海外全资子公司将在当前确认的交易框架下将参与法荷航的定向增发出资约3.75亿欧元，持有法荷航约10%的股权，并向法荷航委派1名董事；达美航空本次亦以同等的投资规模及投资架构共同投资，认购法荷航约10%的股权，并向法荷航委派1名董事。此次战略入股涉及三方，三家航空公司都是极具实力的大型航空公司，达美航空和法荷航也是天合联盟的创始会员，"股权+业务"的合作升级和深化，促成这三家位于亚、美、欧三大洲的天合联盟成员航空公司进一步深度合作，成为连接中、美、欧相互连接的航空网络"金三角"。本次达美及东航参与定增价格高出过去法荷航12个月的均价（按交易量计算权重）42%，高出2016年年报发布日（2017年2月16日）以来的均价（按交易量计算权重）13%，低于2017年7月26日收盘价17%。东航本次认购其本次定向增发完成后总股本10%的新发行股份，总投资额大约为3.75亿欧元，按法荷航近12个月净利润6.85亿欧元计算，PE为5.5倍。此次增发需要获得法荷航2017年9月4日临时股东大会的通过。

　　东航持续发力国际航线，牵手法荷航空有望重塑欧洲市场。本次签约前，东航集团旗下东航股份和法荷航之间已有多年良好的业务合作和交流关系。此次联营将巩固东航和法荷航在北美及欧洲市场的领导地位，借助法荷航在 两岸的航空网络，包括12个具有竞争力的枢纽阿姆斯特丹、亚特兰大、波士顿、辛辛那提、底特律、洛杉矶、伦敦希斯罗、明尼阿波利斯-圣保罗、纽约肯尼迪、巴黎夏尔戴高乐、盐湖城、西雅图。东航和法荷航双方将在原有天合联盟成员之间的航线联营合作的基础上，进一步巩固和深化彼此合作的深度和广度。，根据双方的《市场合作协议》，东航集团和法荷航双方将合力打造中欧干线市场，通过中欧门户携手拓展以远网络并优化衔接机会，在缩短最短中转时间、分享和改善机场服务资源及设施、统一旅客服务标准和流程、实现联程值机、建立无缝隙旅客和行李流程等方面提升客户体验，为中欧间旅客提供更便捷、更顺畅、更多样化的出行选择；在符合法律规定的前提下，双方共享优质非航资源并进一步升级常旅客合作计划。

　　投资策略东航是以上海为基地的最大的航空公司，以最具经济活力发展区域之一的长三角地区作为经济腹地，两小时飞行区覆盖中国80%的前100大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP产出地和日本、韩国的大部分地区，发展动力强劲。，东航持续优化以四大机型为主的机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。我们看好上海市场未来增长前景及旅客结构的长期改善，考虑出售物流业务有望增厚17年业绩，预计17-18年eps分别为0.52元、0.53元，对应PE为13、13倍，维持"增持"评级。

　　风险提示经济转型失败，空难、时刻放量不及预期等不确定事件