广联达(002410)17H1净利增长33% 施工业务和云产

　　17H1归母净利增长33%。2017年上半年，公司营业收入为9.10亿元，同比增长15.65%，营业利润1.73亿元，同比增长127.83%，归母净利润1.42亿元，同比增长32.66%。2017年Q2单季度，公司营业收入5.91亿元，同比增长8.80%，营业利润1.44亿元，同比增长136.21%，归母净利润8726.34万元，同比增长35.92%。业绩驱动的主要因素包括（1）造价软件业务继续保持稳健增长；（2）施工信息化业务和云产品收入快速增长；（3）公司加大对新产品和新业务的研发投入，费用有所增加。，公司营业利润增幅较大，根据2017年一季报，我们看到销售费用率和管理费用率都有一定程度的降低，特别是销售费用率下降明显。我们认为，2017年上半年营业利润的大幅提升也与该因素有关。其背后原因可能包括（1）公司的渠道和营销能力已经很强，相应的投入力度可能有所减弱，更多的投入是在新产品的研发方面；（2）公司继续优化内部流程，落地精兵强将策略，提升运营效率。

　　施工业务有望进一步快速增长。公司继续加大对施工环节信息化产品的研发和布局。从整个市场空间来看，目前国内施工业务环节的信息化率比较低，存在较大的提升空间，未来施工信息化市场规模有望在千亿元规模。目前，公司的工程施工业务产品线主要包括施工业务线、项目管理业务线、BIM业务线。2016年工程施工业务线收入增速达70%，收入占比提升到17%。我们认为，2017年该业务有望继续保持快速增长，其收入增速有望保持在50%左右。而根据公司的"七三"规划，三年之后，以施工业务为代表的新业务（不含传统业务中的新产品）收入占比有望超过50%。

　　云化转型效果逐步显现。根据公司4月份披露的投资者关系信息，在云计价产品方面，公司已经实现全国11个省份的产品交付。根据公司规划，云计价产品有望在2018年底至2019年交付完。云计量产品也有望今年3、4季度先从部分省份开始推广。我们认为， 是计算机行业典型的软件产品型公司，这种软件产品的基因和资源有望在云化时代继续得以发挥。而且我们认为，公司的产品也在不断在升级，从最传统的软件产品，到云化产品，再到数据产品（基于云化产品积累的数据）等。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司在新业务、新产品的投入有望逐步取得显着效果，为公司业绩的稳健增长奠定基础。我们预计，公司2017-2019年EPS分别为0.53/0.67/0.84元。参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE45倍，6个月目标价23.85元/股，维持"买入"评级。

　　风险提示。新业务、新产品拓展低于预期的风险，人力成本上升的风险。