中衡设计(603017)外延收购宁夏院 全国布局、工程

　　公司近日与宁夏建筑设计研究院有限公司部分股东代表签订《股权收购合作意向协议》，拟收购宁夏设计院不少于51%的股权；宁夏设计院整体估值不超过3.96 亿元。点评如下。

　　西北市场有望取得突破，全国布局再下一城

　　2016 年公司西北地区营收占比仅为2.85%，市场潜力有待挖掘。借鉴收购重庆卓创和苏州华造的成功经验，公司有望与宁夏设计院形成区域联动、技术互补的协同效应，将公司在苏州工业园区发展过程中积累的先进工程设计经验向全国其他地区推广，促进公司业务的发展及整体市场竞争力的提升。宁夏位处"一带一路"核心区域，本次收购事项符合"一带一路"的发展战略，将大幅增强公司在西北地区的经营网络，进一步完善公司全国布局。

　　收购标的资产优良，进一步增厚公司业绩

　　宁夏设计院原股东的业绩承诺2018~2020 年度归母净利润分别不低于2400万元、2600 万元与2800 万元，整体估值不超3.96 亿元。参照2018 年宁夏院原股东承诺经营数据，收购估值为16.5 倍，稍高于同行业平均。宁夏设计院作为地区性的龙头设计企业，资质齐全，技术实力强，业务区域进一步辐射周边内蒙、甘肃、陕西部分区域，未来发展趋势良好，理应享受高估值。按照收购51%股权且顺利完成原股东承诺业绩计算，收购宁夏院2018 年将给公司带来1224 万元的归母净利润，为2016 年归母净利润的10.10%。合并后公司净利润上升明显，盈利能力进一步增强，投融资能力、发展潜力和竞争能力均将得到有效提升，能增厚公司EPS，未来发展值得期许。

　　EPC 带来业务新增量，股权激励绑定团队利益

　　EPC 模式强调和发挥设计工种在整个工程建设过程中的主导作用，使设计院的业务从单一的设计端向工程总包发展，能够大幅提升营业收入。公司EPC 工程总承包业务规模不断扩大，2016 年EPC 合同额超10 亿元，EPC 业务收入3.8 亿元，同比增长27.0%。在传统设计行业市场规模增长放缓、条块分割严重的情况下，EPC 业务快速增长已成为公司业绩的支撑点。公司推出的面向中高层管理人员和子公司核心团队、占比2.15%总股本的限制性股权激励计划绑定管理层、骨干特别是并购公司团队利益，我们持续看好公司未来发展。目前股价与17.76 的行权价有所倒挂。

　　投资建议

　　公司外延并购加快区域拓展，并购标的宁夏设计院资产优良，有望增厚公司业绩。EPC 带来业绩增长新热点，股权激励深度绑定员工和公司利益，我们看好公司未来发展。预计2017~2019 年EPS 为0.54、0.68、0.81 元/股，对应PE 为30、23、20 倍，维持"买入"评级。

　　风险提示收购事项尚存不确定性，设计市场大环境持续恶化