佛慈制药(002644)2017年半年报点评:业绩符合预期

　　主要观点

　　1.核心品种收入增长超预期，带动整体业绩维持快速增长势头

　　报告期内，公司进一步强化市场建设、加大市场投入、做大做透主力市场的市场营销战略初见成效，核心品种"佛慈"牌六味地黄丸实现销售收入5069万元，同比增长48.49%，超出我们此前的预期，并带动公司整体营业收入实现了同比22.92%的快速增长，达到2.22亿元。虽然销售费用因为加大市场投入导致同比增加了33.06%，但公司综合毛利率稳定在29%上下，管理费用率进一步下降到9%以下，而财务费用率因为闲置资金管控效率的提升也继续保持为负，导致公司扣非后的归母净利润达到3471万元，同比增长18.40%。公司营业收入和净利润双双维持了20%上下的快速增长势头，符合我们此前的预期。

　　2.下半年新厂投产在即，在研项目进展顺利

　　公司在兰州新区投资建设的 科技工业园项目已经完成所有主体工程建设，后续配套工程建设进度如预期，设备也正在陆续到货安装，预计年底之前就将取得GMP认证，正式投入生产。新产区如期投产将正式解决困扰公司多年的产能瓶颈，产能释放将推动公司业绩在未来实现进一步快速增长。，公司牵头推进的"大黄等六种中药饮片标准化项目"已经启动种植基地建设环节，而受让兰州化物所的"300味中药配方颗粒技术转移项目"也在开展相关品种工艺及质量标准研究当中，一旦中药配方颗粒监管在西北地区放开，公司有望凭借多年行业积累抢占市场先机。

　　3.投资建议

　　我们预计公司2017-2019年实现营业收入4.29亿元、6.00亿元和8.40亿元，实现归母净利润0.74亿元、0.96亿元和1.18亿元，对应每股收益分别为0.15元、0.19元和0.23元，相应PE分别为63倍、49倍和40倍，继续维持"推荐"评级。

　　4.风险提示

　　新厂区建设达产不及预期；营销推广不及预期。